公用事业行业研究：负荷新高与零电价共存，碳排双控激活双碳政策

核心观点

• 碳排放总量和强度双控将全面实施，关注十五五双碳政策。国务院副总理何立峰在达沃斯经济论坛表示我国将全面实施碳排放总量和强度双控制度，力争2030年碳排放达到峰值。国新办发布会提出四方面双碳工作方向：加快能源转型、推动产业升级、强化全面节约、科学开展考核。
• 立足当下，十五五作为双碳的阶段性考核节点，看好双碳领域政策展开，重点关注碳排放双控、高耗能电价机制调整、绿色价值、电力成本向终端传导机制、非电可再生消纳等政策方向，重视双碳政策对产业结构和产能规划的引导。关注火电商业模式转型、绿电国补发放进展、绿氢氨醇的产能建设等方向。

冬季用电负荷与火电容量价值

• 冬季用电负荷再创新高，1月20日全国冬季用电负荷首次突破14亿千瓦，入冬以来12个省级电网负荷75次创历史新高，全国单日用电量亦多次突破300亿千瓦时。近年来用电负荷及电量持续上升。
• 电力供需失衡，1月6日辽宁风电出力创下新高，但现货全天均价首次跌至负值；12月黑龙江电力市场出现连续13天出清价格为零的极端情况，主要系供热机组以热定电导致火电出力增加，以及发电侧的新能源装机高增共同导致。
• 容量电价提升值得关注，天津、云南分别将容量电价提升至231、330元每年每千瓦。建议关注新能源装机占比及新增突出、容量机组有限的省份，后续容量电价提升亦可期待，这对将对电量电价下行形成有效对冲。
• 看好火电的逻辑在于，业绩在电价下行、煤价冲击的情况下，可以通过市场化交易、容量电价、市值管理等方式提升盈利稳定性，带动公用事业属性的提升和估值端的反馈。

权重龙头股价承压与关注方向

• 近期板块部分权重龙头出现一轮较大幅度的调整，主要系资金层面影响以及对业绩预期的不明朗。
• 建议关注：
  • 央国企市值管理和资本运作诉求下对市值侧的诉求，尤其是市值管理和资本运作较为明晰的公司。
  • 火电Q1业绩预期差带来的红利资产逻辑演绎。
  • 水电未来进入主汛期后，在低基数下的业绩改善和估值修复，当前长江电力股息率再创新高。
  • 绿电年报一季报业绩发布后的补贴发放进程。
• 若煤价在今年上半年电量同比低基数下有所抬升，或逐步扭转电价单边向下的悲观预期，或可改善公用事业板块的利润展望。

建议关注个股

• 九丰能源（受益于煤制气及商业航天）、桂冠电力（水文超预期且拟收购集团资产）。
• 火电：华能国际电力股份、国电电力、华电国际电力股份、大唐发电H、内蒙华电、申能股份、建投能源、京能电力等。
• 水电：长江电力、国投电力、川投能源。

风险提示

• 煤价波动幅度超预期。
• 绿电装机及消纳情况不及预期。
• 电力体制改革政策出台不及预期。