公司概况
公司主营业务包含显示材料板块和应用材料板块，均属于国家重点发展的新兴产业。公司是央企，大股东为凯盛科技集团，实控人为中国建材集团。2025H1，公司显示材料/应用材料实现收入21.96/4.94亿元，分别同比+43.75%/-23.81%。业绩周期波动性较为明显，显示材料业务占比逐步回升。2025H1显示材料业务毛利率15.79%，同比+1.91pct；应用材料业务毛利率为15.26%，同比-3.57pct。公司持续投入研发端，研发费用率持续稳定在4%以上。
显示材料
公司显示材料主要包括柔性可折叠玻璃（UTG）、超薄电子玻璃、ITO导电膜玻璃、柔性触控、面板减薄、显示触控一体化模组。其中，UTG玻璃可用于商业航天及折叠屏领域，业务体量占比最高的为显示模组业务，由深圳国显负责。
UTG玻璃应用
折叠屏手机
UTG玻璃是目前主流的折叠屏材料，替代过去CPI方案。2025H1折叠屏智能手机全球出货量为660万台，2024年中国折叠屏手机出货量达969万台，2025年前三季度出货量达到762万台。展望未来，2026、2027年折叠屏出货量有望达到2340、3140万台。公司已经批量产业化，用于折叠屏领域的UTG玻璃已形成批量出货，合作国内头部企业，如华为。
商业航天
公司2025年已通过航天钙钛矿客户验证。空天光伏所需封装材料与地面光伏不同，主因太空环境特殊。柔性太阳翼可以减重、减面积，便于实现“一箭多星”及模块化生产。2023年银河航天灵犀03星首次采用柔性太阳翼。短期来看，如果高峰期年发射量达到10000颗卫星，UTG需求量有望达300万平。长期来看，考虑太空算力需求，空天光伏需求进一步提升。我们认为，星座规划&太空算力有望成为UTG玻璃需求的重要催化。
显示模组
显示模组处于产业链中游。公司2015年收购国显科技进入液晶显示模组领域，拓展产业链布局，形成原片、深加工、模组产业链。国显科技贡献公司主要收入及利润。2024年国显科技收入30.8亿元，占公司当期总营收的62.9%；净利润为1.37亿元，按照持股比例75.58%测算，占公司当期归母73.7%。
应用材料
公司应用材料产品现已形成锆系新材料、硅基新材料、钛系新材料三大系列产品线，实现从传统陶瓷、耐火材料向电子信息、新能源、光伏半导体等高端化、精密化的高附加值材料转型升级。
锆系列
公司锆系列产品包含电熔氧化锆、活性氧化锆以及纳米复合氧化锆。目前广泛应用于电子、光学、新能源、生物医疗、化学、建材等领域。电容氧化锆&活性氧化锆下游需求周期性较强，业绩短期承压。
硅系列
球形石英粉
球形石英粉可应用于电子封装、半导体导热胶、特种陶瓷。AI、HBM等封装需求催化Low-α球硅、球铝产能，公司20cut球硅已批量供货、Low-α球铝处于研发阶段。
高纯石英砂
兼具合成&提成路线，下游可辐射光伏、半导体领域。光伏领域，目前产能8000吨，实现批量供货；电子领域，公司投资建设的年产5000吨高纯合成二氧化硅项目已建成试产。
钛系列
钛酸钡具有优异铁电性能，广泛应用于制造多层陶瓷电容器（MLCC）、压电陶瓷、正温系数热敏电阻（PTCR）以及信息存储器等电子元器件。公司钛酸钡产品采用水热法、固相法等工艺，具有纯度高、活性高、结晶度高、化学均一性好等特点，已通过行业头部企业认证和批量应用。国产替代空间广阔。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年公司整体营收分别为57.6、64.4、80.0亿元，同比增速分别为18%、12%、10%，2025-2027年归母净利润分别为2.1、2.4、2.5亿元，同比增速分别为51%、11%、6%。
我们看好①商业航天景气向上，UTG玻璃有望成为未来重要的封装材料，需求有望大幅提升；②先发优势明确，0→1阶段率先受益行业放量；③国内唯一UTG全产业链，自主可控稀缺性强。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.12、2.37、2.51亿。给予主业2027年45xPE，对应主业市值112.5亿，UTG部分按照商业航天可比公司8.5xPB给予77.7亿增量市值，合计目标市值190亿，对应目标价20.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
卫星发射进展不及预期；技术路线迭代风险；UTG下游验证不及预期；消费电子需求下滑风险。
