航空制造业长久期浅析国际转包与自主可控双循环20240918
航空制造业长久期浅析：国际转包与自主可控双循环20240918_原文 2024年09月18日23：13 发言人00：00 本次电话会议已经服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。 航空制造业长久期浅析：国际转包与自主可控双循环20240918_原文2024年09月18日23：13 发言人00：00 本次电话会议已经服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。 发言人00：29 尊敬的各位投资者下午好。欢迎大家拨荣收听长江军工组党员家论系列系列的一个报告巡演。本期的报告是航空制造业长久期的浅析，我们是从国际转包和自主可控双循环的一个角度来去分析航空制造业它长期的一个投资价值。这个的一个报告的一个背景的话，我们主要是通过一些路演我们了解到，很多投资者他是比较关注军工企业保持长期成长性的一个，这个问题是资本市场比较关注的一个点，就是能不能保持一个长期成长性。因为我们看国外的这个军工企业，包括这个落马，包括波音，他们的这个军工业务，其实在过去的几十年的一个时间，都处都是一个，平缓慢增长，或者说是持平的一个状态。那现阶段我们国内的这个军工的企业，他其实目前这几年其实增长势头还是比较可观。但是往后看的话，就是能不能保持一个长期成长性，是比较资本市场比较关注的那我们国内的这些军工企业，尤其是龙头公司，他们跟国外的这些龙头公司去比，其实还处在一个以军工为主的一个早期的发展阶段。所以跟国外的企业去比的话，我们目前军工企业的这个军工，业务的一个占比是非常高的那未来的话，它通过这种军军转民，军民协同的一个发展，包括经济业务的一个全球市场扩张，是未来的一个发展的重点。 发言人02：02 然后第二点我们想讲的就是，从整个产业链上下游来看的话，就是国内的这些企业，很多它是通过这种贸易航空的贸易补偿机制，逐步的进入到国外航空主机厂。它的一个外贸转包的全球供应链的模式，那这样的进入到这个全球供应链模式之后，它就会受益于民用航空它总体市场规模的一个扩张。另外一点的话就是国内的这个市场现在，它的增长是比国外或者说是比全球的这个民用航空市场规模是要大很多。所以我们的这个市场渗透率是在持续提升。从这个角度来看的话，已经进入到全球供应链模式的这些这些供应商，他们就会持续受益于这个海外市场的一个提升，包括国包括整体市场份额的一个提升。所以国内的包括已经进入到这个供电模式的一些主机厂，包括中游的一些配套商，他是能够受首先享受到外贸转包的一个红利。最后就是我们通过外贸转包积累的一些技术和管理的一些经验。 发言人03：12 然后我们会逐步的向民用大飞机这一块去进行一个延伸。因为民用大飞机现在也到了一个批产上量的一个阶段，甚至是在加速批产的一个阶段。国内的这些供应商能够提供一个非常强有力的支撑，对大飞机的一个批产加速其实是非常重要的那在这个环节里面，像已经进入到全球供应链模式的这些中游环节。 发言人03：36 他们已经通过这种外贸转包学习到了全球先进的这些型号一些制造和管理的一些经验。所以他们通过外贸的一些业务，能够非常快的适应国内大飞机的一个批产发展的一个需求。它的这个发展路径就是先外贸，然后再到国内这样的一个发展路径。 发言人03：56 而对于上游和下游的一些环节，我们是大概是通过先国内再后外贸的一个发展路径，然后打开它长期的一个成长空间。因为像上游的原材料和下游的一些环节，就是我们国内之前在全球的这个竞争的环境下，其实没有太多的一个太大的一个比较的一个优势。但是在国内需求打开的这个情况下，就是先去给国内进行一个配套。技术逐步的成熟，就是达到国际先进的一个水平之后，再去打开外贸的一个市场。这是上游跟下游这个环节它的一个成长路径。所以整体来看的话，国内的这些军工企业，包括产业链上下游，他们的整个发展的空间还是能够打开。就是通过军民协同和全球市场的一个扩张，这是我们债券报告主要的一个结论。 发言人04：47 然后我们展开来讲的话，就是主要分成了四章的一个内容。首先第一章的话就是我们去找到军工企业，或者说是目前这个上市体内的这些航空龙头企业。他们想要保持长期成长性，就主要是依靠居民协同和海外出口这两个路径。然后第二章的话，我们是主要是讲海外的这个主机厂，它持续的进行一个供应链的一个优化。国内的这些战略供应商已经进入到这个供应商供电配套体系当中。他们是有望在稳定的一个配套的一个供应链环节当中去充分受益。好，第三章的话就是我们是讲中国的航空市场，它的一个增速比国内比国外整体的一个平均增速是要快的，并且我们的这个空间也更大一些。然后全球的这些供应链的有希望持续的向国内进行一个转移。 发言人05：38 最后一张的话就是我们是是从从海外出口，然后到航空这个全产业链角度来看，就是产业链的上下游中游这样的一些产业的环节，来观察它的一个紧急释放的节奏。然后首先第一章我们去讲这个军民协同和海外和海外出口是企业保持长期成长性的两大驱动要素。然后主要是出发点的话是去对标海外的这些主机厂的，包括波音公司，还有一些落马以及这个发动机的一些主机厂。 发言人06：13 首先波音公司的话，它是也是从1916年开始，他们成立之后，他也一开始也是依托这个精品的一些业务，包括在一战和2战期间，这两次世界大战对军品的一个需求也是非常旺盛。但是在二战之后，其实公司也是做了很多次的军转云的尝试分别是波音707727、737747这样的一些型号的推出。在20世纪的一个90年代中期开始，他们就是实现了一个军民同步的一个发展。就依托民用，然后再去发展军用，用军这个技术再去补再去发展民用的这个产品。所以，就是达到了一个比较理想的一个状态。 发言人07：03 然后到21世纪之后，他们也是逐步的进行一个全球化的一个扩张和多元化的一个业务。所以这是通过波音公司的一个发展的历程。其实是一个对我们国内的这些龙头企业，尤其是航空的OEM公司，它的一个发展路径给了一个非常好的一个参考。国内的这些公司的话，目前为止还是以这个军品业务为主，就是发展的一个早期阶段。后续的话也会通过这种军转民的尝试，包括全球市场的一个扩张，逐步的实现这个规模的一个扩大。我们认为这是一个非常典型的一个发展的路径。 发言人07：39 然后从这刚才讲的波音是以飞机的这个OEMOEM公司。然后从发动机的公司来看，就是以罗罗公司为例。也一样的。就是之前在一战和二战期间，他主要发展的技术通过一些军民协同的共同的一些技术的开发，然后转移到民用当中，之后在90年代之后到21世纪就开始全球的一个扩张，以及，多元化业务的一个发展。所以我们看到罗罗的业务，除了军用的航空发动机之外，它还有一些，燃机业务。军用的燃 机，包括民用的燃机都有，还有一些商用的民用的航拍业务，也是非常主力的一些业务。所以无论是飞机公司还是发动机公司，他们其实都做到了军民协同的一个发展，包括全球市场的一个扩张。 发言人08：33 然后中国的话是国际航空OEM公司全球化扩张一个非常重要的一个环节。我们以罗罗公司和赛门公司为例，他们是基本上是从像罗罗的话是从70年代开始就跟公司就跟中国有合作，然后现在的这个业务范围也是在持续的扩大。然后泰丰公司的话大概是从99年开始，以合资公司的形式去在中国开展业务。然后目前的话在中国的这个板块业务也是在持续的一个扩张。 发言人09：04 然后我们从这个数据的角度来看来看的话，波音公司它在过去的20年，就是从03年到23年。过去的20年的时间，它的具体业务其实是没有太大的一个变化，就基本上是持平的一个状态。但是我们来看1718年之前，他的几年的这个时间，民营业务的发展其实是比较快的，然后给他的使得它的整体的业绩是能够实现一个平稳的一个发展。然后因为18年之后，民品因为737max的一个爆出来的一些问题，所以导致了民品业务受到了很大的一个冲击。但是在2020年之后，民警业务这块也是在逐步的一个恢复。在二三年的话，它的民警业务也超过了民警业务。所以民品业务整体的一个成长空间还是比君品要大。然后通过这种军民协同的一个发展，能够使得他成长的一个天花板能够打开。 发言人10：01 然后我们再看洛马公司这个定量数据来看，因为洛马公司它目前的这个业务当中，大部分还是以军品为主。但是它的军品里面，其实下游的客户包括美国政府的一个采购，包括海外的一些出口，经贸的一些出口。所以从这点来看的话，它的全球市场的一个扩张对他来讲是比较重要的。所以我们在复盘过去的20年的时间，我们也发现，单依靠美国政府的一个采购，它的整个采购的规模其实也是有波动的，就不会是一个无限制的一个增长。而在这个政府采购的波动的这个环节当中，他们通过加大经贸的一个出口或者外贸的一个出口，能够实现它整体收入的一个平稳的一个增长，或者说平稳的一个发展。这个是也是一个非常重要的一个方向。所以从军转民的角度，包括海外整体这个市场的一个扩张。包括经贸的扩张，包括民用的市场的一个扩张，都是未来我们国家主机厂它的一个发展的路径。 发言人11：07 从这个发动机的角度来看的话也是一样的。就是民品业务从机翼航空，它在二三年之前，它的这个业务也是比较 多。但是我们就把它这个军用发动机和商用的这个发动机去拆。就是第一航空这块业务去拆的话，大概民用航空这块业务占了它的4分之3左右的一个体量，只有20%多是军用航发。所以民用航空的这个业务是非常核心的一个公司的一个一块业务。然后对罗罗公司来讲的话，军用航发业务也是只占了它20%多。然后其他的像商用发动机，还有以及能源用的这个动力装置也占了20%多。所以就是偏民用的这些设备的，偏民用的这些产品的话，也是占了超过了70%的一个占比。 发言人11：56 所以从这个TE和罗罗公司来看的话，虽然他们的这个业务发展都是从军品业务发展过来，但是从逐步的到发展到现在这个阶段的话，他们已经这个民用业务已经成为了他收入的一个大头，包括利润的一个大头。所以对于国内的航空企业，就是对于主机厂也好，或者说发动机企业也好，他们的发展路径未来的话逐步的也会往这个民用的方向去开拓。这个是整个的一个大方向。然后我们再来看，全球市场的一个扩张，就除了军转民之外，因为军转民我们还处在一个早期的一个阶段。 发言人12：35 然后从这个经贸的一个出口我们来看的话，就是在从13年开始，其实美国跟俄罗斯它的这个军贸出口其实发生了一个非常大的一个背离。美国的军贸出口从13年之后是在逐年的一个提升，到22年的话其实是达到一个非常高的一个位置。但是俄罗斯的这个外贸出口，就军贸的一个出口业务，其实是在13年之后逐步的在往下走这样一个趋势。所以从这样来看的话，这个军贸业务我们国家其实还是有出口的一个机会。 发言人13：10 然后在结构上来看的话，其实这个军贸出口大部分是以这个飞机为主。但是像俄罗斯的话，美国的话，他们也有一些发动机单独的一个出口，我们国家这个发动机的出口几乎还是为零的，就这块也能观察到我们这个是发动机这块确实是我们航空装备的一个短板。然后从这个出口的国家客户来看的话，我们国家的武器装备出口其实集中度还是比较高，以巴基斯坦和东南亚的这些国家为主。像美国这块它武器装备的一个出口下游的这个国家其实是比较相对比较分散。比如说我们以前十大客户来看，就是前十大的一个集中度的话，我们国家大概是80%左右。然后美国对大概只有60%不到。所以未来的话，我们的这个客户的一个开拓，其实还是有很大的一个空间去做这样一个客户的开拓。 发言人14：11 然后其实军民技术对于航空这个产品来讲，它是有很多共性的技术。然后通过军用的一个技术的一个积淀，然后逐步的转转到民用这一块，应该是一个非常非常正常的一个发展的路径。所以，我们
