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核心观点:钨价上涨的主要原因是供需错配,而非配额、出口管制或环保政策。20年开始存在供需缺口,前几年通过消化社会库存缓解,但22年后库存消耗殆尽,导致23年价格启动。23-24年缺口依靠废钨利用弥补,但当前国内钨回收率达80%以上,废钨增量有限,供需缺口难以缓解。
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关键数据:国内硬质合金及钨材中钨回收率达80%以上,但依然无法缓解供需缺口。26H1供需错配情况无解,价格继续看涨。下半年新矿投产可能缓和涨势,但错配扭转取决于26-28年新矿投产情况及国内废钨进口政策调整。
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产业链分析:目前为卖方市场,全产业链受益,中游APT、钨粉加工费扩大,上游利润大幅增厚并适当分配给中游,上中游利润均走阔。
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研究结论:继续看涨钨价及钨标,小金属价格弹性超预期,钨基本面最佳。推荐标的:中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业。