自研与并购共筑多产品矩阵，受益科学仪器国产份额提升

海能技术是一家专注于科学仪器研发、生产和销售的公司，成立于2006年。公司采用“多品牌、多品种”战略，产品涵盖有机元素分析、样品前处理、色谱光谱、通用仪器四大系列，广泛应用于食品、医药、环境等领域。

核心观点

1. 自研与并购双轮驱动：公司通过自主研发和并购，逐步形成了完整的产品矩阵。自2015年以来，公司并购了上海新仪、G.A.S.、海森仪器等企业，并参股投资了安杰科技、仪学国投等初创企业。2025年11月，公司投资安益谱3.85%的股权，进军质谱仪领域。
2. 实验分析仪器市场空间广阔：实验分析仪器需求分散，涵盖食品、制药、环境等多个领域。预计2029年全球市场规模将增至1015.8亿美元，中国市场规模将增至116.6亿美元，2024-2029年均复合年增长率为4.7%。
3. 国产替代加速：中国市场大部分高端产品被国外厂商垄断，但部分国产厂商凭借性价比和服务优势，逐步获得市场认可。海能技术作为国产科学仪器企业，有望受益于国产替代趋势。

关键数据

• 2024年公司营收3.10亿元，同比下滑9.06%；归母净利润0.13亿元，同比下滑70.99%。
• 2025年前三季度，公司营收2.27亿元，同比增长23.54%；归母净利润0.18亿元，同比增长487.07%。
• 元素分析系列产品为公司核心业务，2024年营收1.04亿元，占比30%以上，毛利率超过70%。
• 色谱光谱系列产品增速亮眼，2024年营收0.79亿元，占比25%，年均复合增速为48.34%。

研究结论

• 公司有机元素分析和样品前处理产品优势领先，为业绩提供稳定现金流。
• 色谱光谱系列产品成为新的增长点，增强公司业绩弹性。
• 全产业链生产运营模式，保障产品质量和成本优势。
• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.42亿元、0.54亿元、0.65亿元，对应PE分别为52倍、40倍、34倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 研发进度不及预期风险。
2. 市场开拓不及预期风险。
3. 毛利率下滑风险。