呼吸道等业务表现抢眼，自研+收购加速产品矩阵升级

核心观点与关键数据

• 公司概况：圣湘生物2024年实现营业收入14.58亿元，同比增长44.78%；归母净利润2.76亿元，同比下降24.23%，扣非净利润2.02亿元，同比增长182.25%。2025年一季度实现营业收入4.75亿元，同比增长21.62%；归母净利润0.92亿元，同比增长13.22%。
• 业务表现：公司呼吸道业务因“6+X”门急诊快速核酸检测方案持续完备实现高速增长；HPV板块自主研发的13+2核酸检测试剂获批，发货人份数同比增长近50%；基因测序、药物基因组等领域均有特色产品上市。
• 费用与利润：2024年销售费用率34.28%，管理费用率17.26%，研发费用率19.04%，财务费用率-5.85%。毛利率77.91%，同比提升6.37pp；净利率15.52%，同比减少19.05pp。
• 产品研发：2024年新获国内外注册准入证书200余项，其中三类证10项。

收购与战略

• 收购中山海济：完成对中山海济100%股权的收购，布局生长激素领域，强化儿科领域发展及合成生物学平台能力。
• 国际化战略：通过本土化合作、国际课题研究等形式，拓展全球市场，产品已覆盖全球160多个国家和地区。

研究结论与评级

• 盈利预测：预计2025-2027年公司收入分别为19.84、23.50、27.55亿元，同比增长36%、18%、17%；归母净利润分别为3.52、4.72、6.22亿元，同比增长28%、34%、32%。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来三年内生增长可凭借呼吸道放量带来持续快速增长，外延逐步落地带来更多发展可能性。
• 风险提示：新项目研发风险、政策变化风险、产品推广不达预期风险、销售增长测算不及预期风险、市场空间测算偏差风险等。