策略周度专题：牛市如何“逃顶”？

摘要

当前市场距离顶部或仍有距离。截至2026年1月16日，估值水平低于历轮市场顶部；交易层面，市场情绪虽偏热，但上升趋势尚未破坏。

估值维度

中长期维度，市场接近“顶部”时通常有以下信号：

1. 证券化率接近100%：当前为82%。
2. ERP突破2倍标准差：当前超过1倍标准差但未到2倍标准差。
3. 主线行业相对大盘估值超涨40%：当前主线行业估值相对合理。

历史数据：

• 2021年超额涨幅高主要原因业绩的兑现，市盈率的超额涨幅并不算高。历史几轮牛市，市盈率相对大盘的中枢水平大约在1.4，目前最高点为1.28。
• 牛市顶点时，主线行业相对大盘累计超额涨幅大约在100%左右，2021年的超额涨幅最高达153%。目前最高点仅64%。

交易维度

市场接近顶部时，可通过交易指标确定市场位置和趋势。通常表现为：

• RSI > 70 且 情绪指标 > 80，市场处于高位。
• MACD死叉 说明市场趋势向下，从而预判市场顶部。

指标说明：

• RSI：衡量资产价格在特定时期内上涨和下跌幅度的比率，判断市场是超买（通常>70）还是超卖（通常<30）。
• 情绪指标：自建的情绪指标，衡量指数成分股内部收盘价高于30日均线的比例，判断市场是过热（通常>80）还是过冷（通常<20）。
• MACD：通过快慢两条移动平均线的聚合和分离判断市场的趋势。通常快线上穿慢线为买入信号（金叉），快线下穿慢线为卖出信号（死叉）。

其他效果有限的指标

• 成交额和换手率 对市场顶底并无明显指示作用。
• 融资余额 对市场阶段性顶底有指引作用，但长期效果一般。

风险提示

1. 全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。
2. 市场流动性超预期变化。当前市场流动性变动较大，如果短期流动性收缩，市场有阶段性调整的风险。
3. 历史数据不代表未来。历史数据仅代表过往客观记录，过往表现与未来结果不存在必然关联。