投资策略专题：逃不开的认知周期

这篇投资策略专题讨论了投资者认知周期的变化，以及公募对于估值和基本面的重视程度的变化。从历史上看，公募的认知经历了7次变迁之旅，从“五朵金花”到消费科技，公募的认知实际上经历了7次变迁之旅。投资者认知的变迁是多重因素共同作用的结果，基本面、估值等因素往往作为重要变量被纳入投资者的决策系统，但公募对于估值与基本面的重视程度存在周期性协同变化：对估值的容忍度从上升到下降过程的同时会经历“重视当期景气-重视过去3年景气-重视当期景气”三个阶段。从底仓行业的“兴衰”史来看：公募底仓行业形成之初往往需要投资者相信该行业的短期高景气并对估值的容忍度逐步提升，中间阶段需要高景气被持续验证并伴随着估值容忍度继续上升，随后当估值逐步高企，当期增速的重视程度再次逐步提升，而一旦该板块逐步增速“失速”，组合的估值容忍度将迅速下降，该板块也将逐步退出基金底仓品种。投资者需要关注业绩增速的“失速”可能会带来公募对于估值容忍度的下降和对该行业的“抛弃”。