军用教练机龙头，机弹一体双轮驱动

洪都航空是我国“厂所合一、机弹合一、战训合一”的教练机摇篮，主营教练机和防务产品。公司通过两次资产运作，形成了“机弹一体”的发展格局，具备稀缺的全谱系教练机总装单位地位。

公司核心业务及优势：

• 教练机业务： 公司是国内领先的全谱系教练机总装单位，产品涵盖初级教练机CJ6、基础教练机K8和高级教练机L15，受益于教练机体系由“三机三级制”向“两机两级制”变革，市场空间广阔。公司还发展新基教和“小黄蜂”教练机，进一步丰富产品谱系。
• 防务产品业务： 公司是国内重要的防务产品研制生产基地之一，为空海军主战平台提供系列化导弹装备，产品型号丰富，包括YJ-9、YJ-91、KD-88、TL-7、TL-20、TL-30等。
• “机弹一体”协同优势： 公司具备导弹设计与战机平台的兼容性，能够为各型战机实现最优匹配，形成完整的“侦察-打击”链条，并简化型号论证与定型流程，具备显著的成本效率优势。

市场分析及投资逻辑：

• 全球教练机市场需求升温： 全球地缘形势紧张，军贸景气向上，高教机兼具训练与作战功能，是中小国家的性价比之选。公司K-8教练机在军贸市场畅销，占据全球中、高级教练机26.3%市场份额，为公司后续教练机出口奠基。公司2020-2024国外收入CAGR高达137%，军贸出口步入收获期。
• 公司打造军贸出口整体解决方案： 公司以L15高级教练机为核心，提供集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案；L15可挂载多型自研导弹，发挥“机弹一体”协同优势，增强公司军贸竞争力。

盈利预测与投资建议：

• 预计2025-2027年公司实现营业收入77.0/119.6/159.1亿元，同比+46.6%/+55.4%/33.0%；实现归母净利润1.2/2.0/2.7亿元，同比+203.8%/+70.4%/+34.6%，对应EPS为0.17/0.28/0.38元。
• 给予公司2027年130倍估值，对应目标价49.4元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

• 装备列装进度不及预期
• 军贸市场竞争加剧
• 利润季节性波动