我们对印制电路板PCB覆铜板CCL

我们对印制电路板（PCB）/覆铜板（CCL）行业持积极看法，主要基于两大核心趋势：AI服务器规格升级推动每机架更高计算密度及高速连接（800G/1.6T）普及；AI服务器放量带动PCB和CCL市场总规模扩大，同时供应商正积极扩产。

尽管供应商在增加产能，我们仍看好PCB行业，因其仍受益于AI基础设施周期。AI基础设施周期推动中国PCB/CCL企业（胜宏科技、鹏鼎控股、生益科技）的收入增速，从2022年（前AI投资周期）的平均+2%，提升至2025年前九个月的平均同比+58%。

我们认为强劲增长将持续，核心驱动因素包括：AI服务器持续放量，单机架算力提升+高速连接（800G/1.6T交换机）普及；高层数PCB和高端材料带来更高价值；AI服务器中PCB使用比例上升（替代铜缆，更便于组装）；中国厂商在研发与产能扩张上的坚定投入；客户群体从GPU型AI服务器拓展至ASIC型，本土客户需求上升。

我们预计胜宏科技/鹏鼎控股/生益科技在2026-2028年净利润复合年增长率分别为57%/47%/50%，到2028年营业利润率有望分别提升至33%/26%/20%。

首次覆盖这三家公司，全部给予“买入”评级。

当前投资者主要担忧：AI基础设施已非初期阶段，可能导致市场增速放缓、竞争加剧。但我们认为无需过度担忧：每台AI服务器机架算力持续提升、向高速连接演进；AI服务器中PCB/CCL使用量增加（替代铜缆，更利于制造流程）；客户群体从GPU型拓展至ASIC型，中国本地AI基建提速带来更多需求。技术迭代迅速的背景下，竞争环境不会过于激烈——客户通常依赖技术领先者保障质量、及时交付最新架构。

我们尤其看好PCB/CCL赛道：预计全球AI PCB市场2026/2027年同比增长113%/117%，CCL市场同比增长142%/222%；对比其他环节（光模块：107%/48%；AI训练服务器散热：117%/27%；AI训练服务器整机：57%/37%）增速更突出。

胜宏科技（买入）：目标价550元人民币（对应2027年26.3倍市盈率，2027-2028年平均净利润增速+57%）；鹏鼎控股（买入）：目标价127元人民币（对应2027年26.0倍市盈率，2027-2028年平均净利润增速+48%）；生益科技（买入）：目标价111元人民币（对应2027年31倍市盈率，2027-2028年平均净利润增速+50%）。