2026年电解铜：供应缺乏弹性，需求的故事小而美

一、2025年市场回顾 2025年铜市场围绕“关税”与“铜矿”展开，分为三个阶段：一季度相对平静，关注降息预期；二季度关税政策引发市场波动，COMEX-LME价差扩大；三季度因印尼Grasberg铜矿事故导致矿端供应紧张，推动铜价上涨。

二、电解铜供给分析

1. 铜矿：全球铜矿产能利用率下滑，平均品位下降，资本开支受限，2026年新矿开发缓慢，预计产量同比减少0.7%。
2. 电解铜冶炼：2025年TC价格进入负时代，冶炼厂依赖副产品收益，2026年长协TC定价为0美元/吨，冶炼产能扩张快于矿端，利润向上游集中，关注副产品价格和废铜供应，存在开工率下行风险。

三、电解铜需求分析

1. 建筑需求：传统领域企稳，2026年消费预计约110万吨。
2. 传统电力与电网需求：中国投资积极，“十五五”期间预计新增4万亿固定资产投资，2026年需求预计同比增长5%，贡献847万吨。
3. 汽车与新能源汽车：中国补贴力度减弱，海外需求增长，2026年消费预计231万吨，其中新能源汽车163万吨。
4. 电子电器：白电消费占比较大，2026年增速预计5%。
5. AI相关领域：数据中心、储能和机器人领域需求快速增长，2026年数据中心用铜66万吨，储能用铜9.3万吨，机器人用铜18万吨。

四、宏观分析

1. 美元：弱美元预期，商品货币化趋势增强，美联储降息周期持续，为铜价提供支撑。
2. 关税：美国制造业回流政策持续，电解铜制品关税高企，全球存在区域性价差结构性机会。

五、平衡表与市场展望

1. 平衡表：全年供给可能存在缺口。
2. 2026年市场展望：冶炼利润向上游集中，关注副产品价格和废铜供应；需求保持韧性增长，全球精炼铜需求预计同比增长3.2%，中国需求增速预计4%；能源转型和数字革命构成长期增长动力；宏观因子对铜价影响整体偏多，金融属性和工业属性同步受益。

六、分析师承诺与免责声明 分析师承诺独立客观地出具报告，免责声明提示客户不应将报告作为唯一投资决策因素。