核心观点
- 电解铝：基本面驱动价格上涨，但估值存在困境。需求端，AI、电力相关产业（算力中心、储能、电网、机器人、军工、铝代铜）将贡献需求增长；供给端，中国产能天花板稳固，印尼供给增长存在不确定性。
- 氧化铝：基本面驱动价格下跌，估值困境明显。供需过剩格局难改，新投项目落地规模庞大，矿价走低，企业亏损修复将刺激复产增量。
- 再生铸造铝合金：原料端矛盾凸显，比值中枢抬升。废铝供应偏紧，生铝价格易涨难跌，税返政策取消抬升再生铝成本，欧盟出口关税或成未来隐忧。
关键数据
- 电解铝：2026年中国原铝需求增速预计2.1-4.2%，2.5-3%左右为合意区间；全球缺口19-82万吨，中位数短缺50万吨。
- 氧化铝：2026年中国氧化铝产量增速5.3%，需求增速1.7%，供需过剩500万吨及以上；几内亚铝土矿月均产需缺口1530万吨。
- 再生铸造铝合金：2026年废铝供应增速3-4%，再生铝合金产能增速6%，铝板带产量增速7%，铝箔增速11%。
研究结论
- 电解铝：逢低寻买点，关注AI/电力叙事的想象力，短期节奏上，关注1季度光伏企业排产下滑幅度，若跌幅较大，可能出现“砸坑”行情。
- 氧化铝：反弹沽空仍是主流思路，短期节奏上，关注1月压产对价格的短暂支撑，但一旦生产利润修复，恐再迎下跌压力。
- 再生铸造铝合金：原料端矛盾凸显，比值中枢抬升，ADC12价格高点或突破2025年高点。
- 结构性策略：跨品种套利及场外期权结构可重点关注，包括内外跨境套利、月差套利、跨品种套利（氧化铝VS铝、氧化铝VS烧碱、铝VS铝合金）、场外期权（低位买入策略）。
- 风险点：宏观衰退、印尼超产（电解铝）；氧化铝行业出台“产能天花板”政策、几内亚矿端异动（氧化铝）；新增产能持续投放、供应过剩压力超预期增加、汽车消费增量低于预期（再生铸造铝合金）。
