信用｜为什么信用偏强？

核心观点

• 跨年后利率债整体上行，信用债收益率下行，利差被压降。
• 二永债表现稍好于普信债，3年以内信用债强于3年以上普信债。
• 公募基金赎回新规落地，市场对二永债的流动性担忧消退，5年以内二永债表现稍强。
• 2年左右信用债持有一段时间的胜率较高，当前情况下表现较好。
• 偏交易的品种表现偏差，偏票息配置的品种表现更好。
• 信用债走势与利率走势强相关，当前利率债受股债跷跷板、通胀等因素影响，走势不明朗，信用债作为避风港，买盘资金仍较多。

关键数据和研究结论

• 信用债交易情况：基金、理财信用债买入较多，货基净买入力度强，市场交易量略有恢复。
• 信用债收益率走势：短端二永债收益率全面下行，中票和城投债涨跌互现，5Y左右中票上行2.3~4.3bp。
• 信用利差：全面压缩，二永债表现更佳，短端相对长端表现更好，普遍下行5bp左右。
• 机构行为：保险整体转为净买入，基金买入力度大幅下降，理财规模基本持平，净买入信用债小幅卖出5-10Y品种。
• 成交占比：1年内成交占比大幅上升，城投债低评级成交占比明显回升。
• 一级发行情况：非金信用债净融资维持高位，加权平均发行期限在2.74年左右。
• 二级估值变动：城投债2.3%以上估值占比为28.6%，非金产业债为19.9%，二永债为20.6%。

如何参与

• 2年左右的短债胜率仍然较高。
• 3年AA(2)城投债前期调整位置提供估值上沿，值得关注。
• 3~5年二永债仍值得关注，相对比价仍处于高位，但大概率将有所回落。
• 超长信用债市场关注度尚可，但可能还将维持震荡，建议以配置思路参与。
• 2年左右的2.3%以上估值债券具备较好的价值，建议关注珠海华发、西安高新、水发集团、贵安发展等城投债，以及首开、建发、中交地产、首创等地方重要国有房企债，冀中能源、陕西建工等非房产业主体债。

风险提示

• 数据统计可能有遗漏。
• 宏观经济超预期。
• 信用风险事件发展超预期。