盛科通信20250119稀缺的国产交换芯领军国产算网等空间明确

盛科通信（20250119）：稀缺的国产交换芯领军，国产算网等空间明确

核心观点

1. AI网络演进趋势：海外网络从Scale-out向Scale-up演进，本土超节点方案涌现，以太网化、开放化生态是2026年重要增量。
2. 国产化加速：预计2026年Scale-up与超节点的设备环节爆发，盛科将受益于Scale-out+Scale-up增量，国产进度有望进一步加速。
3. 表观利润承压但远期空间明确：短期利润受高强度研发投入影响，但后续潜在利润弹性可观。

关键数据

• 2025年营收预测：11.36-11.80亿元（同比增长5-9%），单Q4营收中值3.26亿元（同比增长19%，环比微增）。
• 2025年归母净利润预测：-1.6至-1.2亿元（去年同期-0.68亿元）。
• 研发费用率：2025年前三季度42%，主要系高端芯片研发和中低端成熟芯片裂变演进。
• 毛利率：2025年Q3毛利率53%（同比增长11个百分点，2024年毛利率40%），主要受供应链优化、产品结构调整及新产品验证导入影响。

研究结论

1. 技术领先：Arctic系列（25.6Tbps）已对标境外大厂同类产品，量产在即。
2. 国产化进程受益：已布局TsingMa.MX等系列芯片，导入国内主流交换机厂商并规模量产，中美环境/制裁等因素下国产进度可能进一步加速。
3. 远期市场测算：预计2025年中国商用交换芯市场约170亿元（不考虑Scale-up增量），若盛科冲击中低端产品线20%、高端份额10%，收入规模可达60亿元以上；若考虑Scale-up渗透，有望超百亿元。