中信证券交运物流航空简评淡季窗口已过需求量价渐回正增长量

核心观点与关键数据

• 量价渐回同比正增长通道：根据航班管家数据，1.10~1.16农历票价口径显示，中国国航、东方航空、南方航空含油票价同比分别-1.7%、+4.1%、+5.1%；春秋航空、吉祥航空、华夏航空含油票价同比分别-5.3%、+1.0%、+9.1%。同口径下客运量同比增长约7%，元旦后淡季窗口接近尾声，预计春运行业航班量同比增长近5%。
• 政策与多重需求加持：在政策端、整治OTA、春运需求的多重加持下，量价渐回同比正增长通道。春运后需求有望持续保持高景气。

研究结论与潜在手段

• 关注“反内卷”边际变量：推动高客座率向票价弹性的传导，潜在手段包括确立分类航线合理成本线、形成有效监控预警机制、推动航司竞争转向服务质量等高质量增长。
• 需求景气度延续：去年3月同期低基数、多项消费举措刺激、春假可能扩圈有望推动需求景气度延续至下一个淡季。
• 油汇因素形成同向驱动：新的地缘政治变量导致燃油价格分歧，若伊朗原油重回合规市场将缓解航司航油成本压力。同时持有美元负债的航司有望受益于汇率持续升值，按照1H25年数据，汇率每升值1%，南方航空、中国东航、吉祥航空对应净利润增量分别为2.59亿、2.01亿和0.26亿，助力Q4亏损大幅收窄。

投资建议

• 2026年航司持续受益：需求边际增量与油汇共振，有望成为三大航利润提升幅度最大的一年，关注板块轮动带来的布局时机。
• 推荐标的：继续看好未来两年航司业绩释放，推荐周期弹性显著的三大航(H+A)、业绩确定性较高的华夏航空，以及春秋航空、吉祥航空。