2025年，欧洲杠杆贷款市场在波动中收于稳健状态，但整体表现不及预期。Morningstar欧洲杠杆贷款指数（ELLI）全年回报率为4.28%（不含汇率），录得连续第三年正回报，主要得益于6.28%的利息收入，为信用损失提供了充足缓冲。然而，该回报率低于历史平均水平，且低于市场预期的6%。
市场亮点：
- ELLI全年回报4.28%（不含汇率），利息收入强劲，但二级市场表现疲软。
- 杠杆贷款回报跑输股票和高收益债券，因利率下降和利差收窄削弱了浮动利率优势。
- 投资者面临创纪录的贷款供应短缺，全年总规模达2500亿欧元。
- 汽车零部件和化工行业表现最差，分别下跌10.9%和4.26%。
- 二级贷款利差收窄至13年低点。
- 重定价推动欧洲贷款活动创纪录，但并购融资占比仅为35%，远低于历史64%的平均水平。
月度表现：
- 12月ELLI月度回报0.44%（不含汇率），高于0.35%的12个月平均，但全年回报4.28%低于近五年5.34%的平均水平。
- 重定价和基准利率下降侵蚀了利息收入，二级市场表现疲软，尤其是低信用等级贷款。
市场动态：
- 浮动利率贷款的吸引力因6.28%的利息收入而增强，但该优势正逐渐减弱，2024年和2025年仅靠票息收入分别为8.21%和8.37%。
- 风险市场波动剧烈，受美国关税政策、地缘政治紧张、AI泡沫担忧和特定信用事件影响，ELLI平均报价下跌135个基点，录得自2022年以来的最大年度价格跌幅。
- 10月First Brands的倒闭加剧了市场波动，汽车零部件行业受创最严重，损失达10.9%。
利差与供应：
- 二级贷款到期收益率全年收窄42个基点至6.58%，因利率下调，但仍比2024年底低300个基点。
- 平均名义利差收窄至367个基点，创2012年以来最低水平。
- 重定价活动达1000亿欧元，占总规模近三分之一，推动全年贷款活动达2500亿欧元。
- 新增广泛分销贷款96亿欧元，同比增长22%，但低于2000年以来的1000亿欧元峰值。
- 并购融资占比35%，远低于2000年以来的64%平均水平。
供需失衡：
- ELLI规模增长270亿欧元至3370亿欧元，但欧洲CLO发行速度创纪录，12个月滚动需求达596亿欧元，远超新增供应268亿欧元，导致技术性供应短缺330亿欧元，为历史最严重。
风险分层：
- 市场波动和特定违约事件导致信用质量分化，12月单B级贷款跑赢市场，而三级贷款下跌2.06%，全年三级贷款下跌1%，为2022年以来最差表现。
- 投标溢价贷款占比升至65%，为近两年高位，暗示重定价风险上升。
未来展望：
- 2026年存在规模达1170亿欧元的到期贷款，其中半数来自QE零利率时期，近半数评级为B-级或以下，需关注近期贷款的信用质量。
