基本面变化
加工费：2025年11月中国进口铅精矿量同比上升15.8%，环比上升11.7%，高于近年均值。国内冬季市场需求高涨，SMM显示国内外铅精矿加工费低位稳定，国内月度加工费200-400元/吨，进口月度加工费-160--130美元/干吨。现货加工费国内为250-350元/吨，进口为-160--130美元/干吨，均环比持平。
供应：原生铅产量环比增1.56%，同比增1.56%，12月产量为33.27万吨，高于预期。再生精铅产量环比降9.35%，同比增0.83%，12月产量为26.84万吨。SMM三省原生铅开工率67%，环比升0.4%，检修和复产并存，河南、湖南、云南、华南、华东地区开工情况不一。再生铅四省开工率50.4%，环比升1.4%，安徽产量提高，河南、江苏、内蒙古开工率波动。沪伦比价走低，精炼铅进口窗口打开，进口盈利缩窄。废电瓶成本上移，再生铅利润尚可，开工增长受限但仍有提升空间。
消费：SMM五省铅蓄电池企业周度开工率70.77%，环比升4.18%，元旦后陆续复产。12月蓄电池产业链库存累积，11月净出口环比下降。1月订单减少，汽车及储能电池订单稳定，中大型企业开工60-80%，部分出口型企业订单低迷。电动自行车新国标执行初期，产量下滑。
现货：截止1月16日当周，国内铅现货基差转为升水115元，伦铅现货深度贴水-44.18美元。
库存：LME铅库存周度降16375吨至20.64万吨，高位回落但仍是高位；上期所铅库存周度增6933吨至37044万吨。SMM铅锭五地社会库存2.74万吨，环比回升但仍是近四年来低位。
行情展望与策略
伦铅库存高位，现货贴水，海外供需过剩延续。国内铅矿进口量回升但增量有限，加工费低位，原生铅供应小幅增加，再生铅利润尚可但开工受限。国内进口窗口打开，进口压力较大。1月订单减少，下游开工分化，汽车及储能电池订单稳定，出口型企业订单低迷，电动自行车产量下滑。整体供需双增但库存低位增加，供需边际走弱。预计沪铅下行后区间震荡，中期关注再生铅生产、下游需求和国内库存变化。
