IFBH作为椰子水赛道引领者，盈利能力表现突出。公司践行轻资产模式，牢握泰国产业资源，创始人彭萨克绝对控股，业务团队高效运营。IFBH在椰子水主业基础上积极探索品类多元化，打造极致轻资产模式，ROE水平表现亮眼。
椰子水行业持续扩容、格局未定，未来供需共振。椰子水品类天然健康，兼具明显水替特征，中国椰子水体量从2019年的1.02亿美元快速扩容至2024年的10.93亿美元，期间CAGR高达60.8%。当前行业价格竞争加剧，市场格局尚未成型，但IFBH依托品牌、产品优势占据份额，引领椰子水品类持续扩容。对比美国椰子水市场现状，中国椰子水渗透率、头部品牌集中度仍存提升空间。
加码开拓实力分销伙伴，产品和渠道共建驱动成长。IFBH自上市以来大致分为25年6-8月的高位震荡期、25年8-12月的持续下跌期、25年12月至今的低位企稳期。当前估值处于低位区间，叠加基本面边际向好，中期渠道借力进一步确保商业模式良性循环。一方面if椰子水基本盘稳健，品质壁垒突出、品宣高举高打，协同布局Innococo电解质水，新品切入高成长运动饮料市场，双品类共振加速消费者认知教育；另一方面伴随线上竞争加剧，25年以来公司加速线下渠道布局，新签中粮、屈臣氏等支撑26年线下网点扩张。另一方面借力补强自身渠道短板，强化商业模式良性循环。国内软饮料龙头普遍以深度分销的重资产模式为主，如农夫、东鹏、康师傅、统一等通过渠道下沉、区域精耕实现对核心终端的掌控。而IFBH以上游代工、下游代销的轻资产模式为主导，一方面作为泰国本土企业对椰源的强掌控具备生产壁垒，另一方面借力中粮等渠道有望弥补销售短板，强化商业模式良性循环。
盈利预测与投资评级：当前IFBH估值处于低位区间，叠加基本面逐步边际向好，中长期进一步强化商业模式良性循环：一方面作为泰国本土企业对椰源的强掌控具备生产壁垒；另一方面有望借力中粮等弥补自身渠道短板。收入端，预计2025年整体收入增速降台阶，2026~2027年收入增速有望边际向好。利润端，预计2025~2027年公司归母净利率持稳略降，其中毛利率有望保持稳健、费用率或受行业竞争加剧而边际增加。我们采用可比公司估值法，选取行业龙头农夫山泉、东鹏饮料、康师傅控股、统一企业中国以及细分赛道龙头承德露露、香飘飘作为可比公司，2025~2027年可比公司平均PE为25x、21x、18x，IFBH同期PE显著低于行业中枢。公司作为泰国本土企业对椰源的强掌控具备生产壁垒，当前基本面边际向好，一方面if品牌将新签大商、Innococo新签中粮拓展线下渠道，另一方面Innococo推出椰子电解质饮料新品，双品类共振有望加速消费者对椰子水认知教育。综合以上考虑，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，渠道经营波动风险。
