英科医疗：全球一次性手套龙头企业
一次性手套行业：扰动出清，价格企稳回升可期
- 行业格局：一次性手套行业呈现“中国+东南亚”双生产中心格局，欧美为核心消费市场。丁腈手套增速领先，渗透率持续提升。
- 供需关系：经历2022-2023年去库存和价格战后，落后产能逐步出清，中国厂商凭借产业链优势实现份额提升。
- 美国关税政策：2025年1月1日起，美国对中国产一次性手套加征高额关税，重塑全球贸易流。中国厂商转向非美市场，马来西亚厂商填补美国市场空缺。
- 价格趋势：随着下游经销商库存出清和供需关系重回平衡，丁腈手套价格有望进入温和上行通道。
公司：成本优势构筑核心壁垒，全球化布局持续推进
- 发展历程：公司成立于1993年，从手套贸易起家，2009年转型自主生产，2012年进军丁腈手套领域，疫情期间产能快速扩张，市场份额大幅提升。
- 产品布局：公司产品覆盖个人防护类（丁腈手套、PVC手套等）、康复护理类、其他产品三大板块，一次性手套为核心产品。
- 业务结构：一次性手套是核心收入来源，2025年上半年收入占比91.47%。海外收入占比稳定在85%左右，国内业务快速增长。
- 股权结构：公司实控人为董事长刘方毅先生，控制公司35.39%的股份。
- 管理团队：公司管理团队成员大多具备10年以上从业经历，拥有丰富管理、生产、营销及国际业务经验。
- 股权激励：2025年5月推出股权激励计划，彰显经营信心，有利于调动员工积极性。
- 成本优势：通过自动化生产线、丁腈胶乳自供、清洁燃煤能源等，公司成本显著低于国内外同行，构筑核心壁垒。
- 资本优势：公司资金实力雄厚，为扩产奠定基础。
- 全球供应链布局：公司拥有安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江、山东淄博六大生产基地，稳步推进海外生产基地建设。
- 全球营销网络：公司拥有海内外营销人数超500人，积极开发覆盖全球的营销网络，加大对线上渠道的投入，拓展一次性手套的消费场景。
财务分析、盈利预测
- 财务表现：2025年前三季度公司实现营收74.25亿元，归母净利润9.24亿元，扣非归母净利润4.84亿元。
- 盈利预测：预计公司2025-2027年营收99.9/120.1/138.8亿元，同比增速4.9%/20.2%/15.6%，归母净利润12.4/17.0/20.1亿元，同比增速-15.3%/37.1%/18.1%。
估值、投资建议及风险提示
- 估值：综合绝对估值与相对估值，公司价格区间为43.99-48.50元，对应市值区间为288-318亿元，较当前股价有12-23%溢价空间。
- 投资建议：维持“优于大市”评级。公司作为龙头企业，凭借规模化生产优势、全产业链布局及全球化渠道网络，有望进一步提升全球市场份额。
- 风险提示：地缘政治风险、原材料涨价风险、产能进度不及预期风险、汇率风险。
