核心观点与市场展望
- 锂市场周期底部已过：研报认为锂市场已于2025年渡过周期性底部，预计2026至2027年将进入持续上升周期。
- 市场再平衡：库存大幅下降至两年低位，过去两年价格低迷导致新供应项目投资严重不足，供应增长放缓。
- 价格预测：预计现货碳酸锂价格将从2025年的每吨10,500美元升至2026年的每吨21,000美元，2027年的每吨25,000美元，高于当前每吨21,000美元的现货价格及市场共识预期（2027年每吨13,500美元）。
天齐锂业投资逻辑
- 储能驱动：储能系统（ESS）需求是关键增长点，即使锂价较高，其经济性依然稳健。当碳酸锂价格为每吨20,000美元时，储能系统总成本约为每千瓦时145美元，锂材料仅占9%；即使涨至每吨30,000美元，中国两小时储能项目IRR仍可超10%。
- 产能增长：天齐锂业2026年产能将增长32%，其合作伙伴去年12月完成格林布什矿扩产，最终产能达214万吨/年锂辉石精矿。
- 财务预测：预计2025年收入111亿元，2027年增至304亿元（CAGR 65%）；2026年EPS为3.37元（高于市场共识1.65元）。
估值与目标价
- 估值空间：当前市盈率35倍（低于历史50倍均值），存在估值倍数扩张潜力。
- 目标价：基于DCF模型，A股目标价83元（此前74元），H股78港元（此前69港元），长期碳酸锂价格假设为每吨16,000美元。
历史与市场规律
- 股价领先效应：天齐锂业股价通常领先现货碳酸锂价格6-12个月，历史上在价格底部区域布局锂股至少两年维度内具备吸引力。
- 价格回升周期：锂价从底部回升至新高约需三年，锂股复苏通常在价格趋势改善前6-12个月开始。
- 供应与价格关系：2022年锂价从80,000美元下跌至8,000美元，主要因主要生产国增产导致供应过剩；当前锂供应商投资迟缓，但边际成本低于15,000美元，价格回升动力已显现。
研究结论
- 推荐买入：天齐锂业是2026年最佳投资标的，受益于储能需求与价格回升，量价齐升推动公司收入、EPS显著增长。
- 长期看好：随着锂周期强化，公司估值有望提升，目标价上调至A股83元/H股78港元。
