首次覆盖报告：化债东风释潜能，AI重塑增长

公司以环卫服务为核心，业务历经“服务城市”、“管理城市”到“经营城市”的持续迭代，现正积极布局“数智城市服务”。2019-2024年，公司营收、归母净利润复合增长率分别为12.3%、17.1%。2025年前三季度，受市场竞争和坏账准备计提增加影响，公司营收、归母净利润分别同比下降5.87%、38.08%。

化债政策利好公司发展：多轮化债政策推动公司现金流回暖，2024年经营活动现金流净额同比增长98.3%，2025年前三季度同比增长644.76%。随着化债政策持续落地，公司回款有望进一步改善，坏账计提或可冲回，业务拓展意愿增强，盈利能力有望提升。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.0/3.2/3.4亿元。

AI赋能开启第二增长曲线：公司聚焦新质生产力，积极布局环卫机器人，已推出多款自主研发智能机器人，覆盖城市管理多个细分领域，预计可节省超13.74亿元营业成本。同时，公司与爱化身科技合作成立合资公司，以AI智能体技术推动智慧城服转型，通过“无人设备+AI平台+运营服务”闭环，打造智慧城服落地新范式，预计2025年新增订单将带来超7亿元商业价值。

投资建议：公司作为城市服务领域龙头企业，管理经验丰富，化债政策推进有望改善现金流，布局机器人打开第二增长曲线，预计公司业绩将持续稳定增长。首次覆盖给予“买入”评级。预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润3.0/3.2/3.4亿元，对应PE 19.5/18.6/17.2x。

风险提示：环保政策不及预期、技术研发及应用风险、人力成本和运营管理风险、技术同质化竞争风险。