2025年12月金融数据点评：社融受政府债券拖累，企业信贷需求持续回暖

核心观点与关键数据

• 社融：12月社融增量22075亿元，同比少增6462亿元，主要受政府债券融资规模回落拖累。12月新增政府债券6833亿元，同比少增10733亿元，主要因发行节奏靠前，年末剩余额度不足。全年政府债券总规模仍较2024年多增2.54万亿元。
• 社融存量：同比增长8.3%，较上月持平。其中，人民币贷款余额同比增长6.3%，政府债券余额同比增长17.1%。
• 存贷款：财政存款减少1.38万亿元，或指向政策发力。12月非金融性公司新增人民币贷款10700亿元，同比多增5800亿元，反映企业信贷回暖。居民户贷款连续3个月为负，短贷减少反映消费需求下行，中长贷同比少增或与居民购房需求未修复有关。
• 货币供应：M2同比增长8.5%，M1同比增长3.8%，M2-M1剪刀差扩大至4.7个百分点，可能因财政发力、储蓄减少及居民行为转向保守。
• 利率：央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，推动实体经济融资成本稳中有降。银行净息差下行趋势放缓，结构性降息冲击可控。

研究结论

• 政策发力：财政存款减少或指向政策加大发力，财政资金加速向实体经济投放。
• 企业信贷回暖：企业贷款回暖趋势延续，反映企业经营状况边际改善和投资预期改善。央行“三箭齐发”政策预计将支持企业贷款持续回暖。
• 居民需求待提振：居民购房和消费需求有待提振，短贷减少反映居民消费需求下行，中长贷同比少增或与居民购房需求未修复有关。
• 流动性有望回稳：财政发力可期，M2增速回升、M1增速下行，流动性有望回稳。
• 结构性降息影响可控：央行结构性降息政策发力，银行息差压力缓解，对银行的影响可控。

风险提示

• 经济基本面变化可能超预期。
• 海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性。