2022年12月金融数据点评：信贷需求回升，债券拖累社融

摘要：12月新增人民币贷款1.4万亿，同比多增2700亿；新增社融1.31万亿，同比少增1.05万亿；社融余额同比9.6%，环比-0.4 pct。M1同比3.7%，环比-0.9pct，M2同比11.8%，环比-0.6p Ct 。 利率上行导致债券发行骤减，财政退坡拖累社融延续走弱。12月新增社融1.31万亿，同比少增1.05万亿，企业债和政府债是主要拖累项。（1）12月社会面放开，人流物流的限制解除，在11月21日信贷座谈会的鼓励下，投向实体经济的人民币贷款新增1.44万亿，同比多增4004亿，符合此前12月信贷走强预期；（2）直接融资是主要拖累，市场利率继续走高，理财赎回冲击下，债券融资成本上升，企业发债意愿下降，12月企业债不增反减，减少了2709亿，同比少增4876亿；财政支持退坡，政府债新增2781亿，同比少增8893亿；（3）由于非标产品的违约率上升，非标产品融资需求下降，表外融资表现较为低迷。12月信托贷款减少764亿，委托贷款减少102亿，未贴现票据减少552亿。 实体贷款需求回暖，居民贷款需求降幅收窄。12月新增人民币贷款1.4万亿，同比多增2700亿，是2022年四季度唯一同比正增长的月份，实体信贷需求改善明显。（1）企业贷款新增1.26万亿，同比多增6017亿，主要是中长期贷款增长较多，企业中长贷新增1.21万亿，同比多增8717亿，企业中长贷高增既有企业债发行下降融资方式转移的影响，也有企业有效信贷需求回升的原因；企业短贷新增-416亿，同比少减638亿；信贷需求回暖，票据冲量的需求下降，票据贴现同比少增2941亿；（2）居民贷款同比降幅较前两月收窄，12月居民贷款新增1753亿，同比少增1963亿。 在地产销售端政策的支持下，房企销售有所改善，12月30大中城市商品房成交面积当月同比降幅收窄至-10%以内，带动居民中长贷新增1865亿，同比降幅较11月收窄超2000亿；居民短贷新增-113亿，同比少增270亿。 投资建议：12月社融数据受债券市场拖累，但是在防疫政策优化、地产融资端和销售端的支持政策下，经济有复苏迹象，信贷数据明显改善，企业有效信贷需求回升，居民贷款降幅也有所收窄。2023年疫情和地产的消极影响将逐步消退，1月10日的信贷座谈会表示加大对优质房企的支持力度，企业信贷需求回暖初显苗头，预示着2023年一季度信贷“开门红”。目前银行板块估值仅0.55x23PB，处于历史低位，我们看好2023年银行的绝对和相对收益，推荐业绩高增长，资产质量较优的银行，如宁波、常熟、平安、兴业、邮储。 风险提示：经济超预期下行、疫情多发、资产质量恶化、息差大幅收窄。 图1：12月M1、M2增速环比分别-0.9、-0.6pct 图2：12月社融存量同比9.6%，环比-0.4pct 图3：12月新增社融1.31万亿，同比少增1.05万亿 图4：信贷回暖，直接融资走弱拖累社融 图5：12月投向实体经济的人民币贷款新增1.44万亿，同比多增4004亿 图6：实体贷款需求回暖，居民贷款需求降幅收窄