江西铜业0358HK2026年业务展望电话会要点

维持买入评级。江西铜业于2025年12月与安托法加斯塔签署协议，2026年预期长期加工精炼费（TC/RC）为0，协议中回收率也略有提升。公司正与其他铜精矿生产商协商，预计这些厂商也将遵循2026年长期加工精炼费为0的标准。

铜冶炼业务方面，管理层预期2026年以铜精矿为原料的阴极铜产量占比将同比下降，同时公司将消耗更多粗铜作为原料。江西铜业在铜精矿现货合同中能获得优于市场现货价格的加工精炼费，且考虑到2026年中国铜冶炼厂可能减少铜精矿消耗量，管理层预期现货加工精炼费也可能有所改善。以粗铜和铜阳极为原料的铜冶炼业务仍具备盈利能力，且过去两年盈利能力基本保持稳定。

收购相关进展方面，公司收购索尔黄金（SolGold）的交易已获得中国相关部门批准，目前正等待索尔黄金股东大会批准。管理层预期该收购交易将在2026年上半年完成。

硫酸价格走势方面，自2025年12月起，江西地区硫酸价格已达到–1000元/吨。管理层预期短期内硫酸价格将保持高位，受益于强劲需求，但考虑到政府的价格调控举措，价格进一步上涨的可能性较小。

行业整合趋势方面，受益于政府的反内卷举措，管理层预期中国铜冶炼行业将出现并购活动。2026年的铜冶炼产能新增均为此前已获批项目，未来产能扩张速度将放缓，因为中国似乎不愿再批准新的产能。

估值方法方面，花旗通过现金流折现（DCF）和市净率（P/B）两种估值方法的平均值，对江西铜业H股进行估值，得出目标价为39.80港元。DCF估值中，采用9.4%的加权平均资本成本（WACC），稳态增长率预测为3%，得出每股净现值为43.4港元。P/B估值中，给予江西铜业H股2026年预期1.3倍的市净率，得出合理价值为36.2港元。