新股精要—国内等离子体射频电源系统行业龙头厂商恒运昌

恒运昌是国内等离子体射频电源系统行业龙头，打破国际垄断，全面覆盖下游国产头部客户。2024年公司实现营收5.41亿元，归母净利润1.42亿元。公司迭代推出三代等离子体射频电源系统产品，产品单价持续上升，2022~2024年营收和归母净利润复合增速分别达84.91%和132.48%。得益于高毛利率的自研产品销售规模及占比快速增长，公司收入规模快速增长的同时实现毛利率逐年提升，始终保持40%以上高位。

行业发展及竞争格局：全球等离子体射频电源系统市场规模超50亿美元，中国大陆市场超百亿规模，其中半导体是最大的下游应用领域。全球半导体领域等离子体射频电源系统的市场稳定发展，2024年中国大陆相关市场规模达到65.6亿元，未来将继续快速增长。等离子体射频电源系统由国际头部厂商垄断，极少数国产厂商参与。公司在中国大陆半导体行业国产等离子体射频电源系统厂商中市场份额位列第一。

可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月静态市盈率为39.32倍。根据招股意向书披露，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为99.37倍，对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为102.29倍和65.59倍。

风险提示：1）市场竞争地位变化的风险；2）客户集中的风险。 公司是国内极少数实现量产半导体级等离子体射频电源系统的企业，相关产品已全面覆盖下游头部客户，与拓荆科技等深度合作。公司半导体级等离子体射频电源产品在2020年下半年开始批量交付，其中Bestda系列和最新一代产品Aspen系列均已通过验证并量产，Bestda系列可支撑28纳米制程，最新一代产品Aspen系列可支撑7~14纳米先进制程，并已达到与MKS、AE次新一代产品同等的性能指标，实现了对美系巨头产品的国产替代。公司与拓荆科技等国内头部半导体设备商深度合作，成为薄膜沉积、刻蚀环节国内头部设备商的战略级供应商，并配套中芯国际、长江存储等国内晶圆厂。

公司募投项目拟投入募集资金总额14.69亿元，用于提高产品产能，加快推进核心技术的商业化落地，满足下游客户高速增长的市场需求。