骨科机器人龙头有望受益于政策拐点，商业模式或持续优化

2026-01-13 中邮证券张东旭

政策拐点与支付端改善：国家医保局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）（征求意见稿）》，首次从国家层面针对机器人手术构建价格管理框架，骨科手术机器人术式支付政策有望迎来改善，目前多为自费，仅有北京纳入医保，未来各省市纳入医保概率较大。
公司产品与技术优势：天智航拥有全球首个全骨科手术机器人，已推出四代产品（天玑1.0、天玑2.0系列），其中天玑2.0采用模块化设计，2023年获得2.0关节机及三模块（all in one一体机）注册证，实现全骨科（创伤、脊柱、关节）手术；海外方面，2024年获得欧盟CE认证。
公司基本情况：最新收盘价18.89元，总股本4.56亿股，总市值86亿元，市盈率-69.96，第一大股东张送根。
营收高增长与商业模式转型：2025Q1-3实现营业收入1.87亿元（+103.5%），归母净利润-1.14亿元，扣非归母净利润-1.40亿元；收入结构已从机器人设备为主转向机器人设备、配套设备及耗材、技术服务三大业务，手术量占国内同类术式主导地位，累计超13万例，耗材和服务收入有望成为未来主要增长点。
盈利预测与估值：预计2025-2027年营业收入分别为2.66/3.83/5.49亿元，归母净利润分别为-1.51/0.02/0.77亿元。
风险提示：政策推进不及预期、新增订单不及预期、项目推进不及预期。