光伏玻璃龙头有望长远受益于格局优化

核心观点

• 行业周期与竞争格局：光伏玻璃行业当前处于短周期拐点向上、长周期底部酝酿的阶段，竞争格局优化，龙头企业盈利能力突出，行业或将率先完成调整。
• 公司优势：福莱特作为光伏玻璃龙头，成长速度快于行业，优质产能储备充足，海外产线前瞻布局，在技术经验、供应渠道、产品质量、客户稳定性等方面具有更强竞争力，有望长足受益于尾部企业竞争出清、利润向头部集中。

关键数据

• 公司光伏玻璃出货量：2023年出货12.2亿平，三年CAGR为60%，高于同期50%全球光伏装机增速。
• 公司产能：截至2024年12月31日，在产产能19400t/d，国内市占率约21%，已投产能中1000t/d及以上规模窑炉占比达90%，已投及已公告规划产能中，海外产能占比约15%。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为199.8/262.6/312.8亿元，同比增速分别为7.0%/31.4%/19.1%，归母净利润分别为17.3/31.4/40.1亿元，同比增速分别为71.4%/81.9%/27.7%，EPS分别为0.74/1.34/1.71元/股，3年CAGR为58.5%。
• 估值：用FCFF方法测得估值结果每股价值22.21元/股，参考可比公司估值，维持“买入”评级，目标价为21.36元/股。

研究结论

• 短期：光伏玻璃在产产能同比转负，价格触底反弹，行业库存开始持续下降，短周期底部反转信号明确。
• 长期：公司成长速度快于行业，优质产能储备充足，海外产线前瞻布局，经过多年生产经营积累，公司在生产技术经验、供应渠道、产品质量、客户稳定性等方面具有更强竞争力，盈利水平与二、三线企业拉开稳定差距，有望长足受益于供给侧调整完成后竞争格局优化。
• 风险提示：光伏新增装机不及预期；在建及规划项目落地时间不及预期；原材料价格波动。