公司动态研究报告：中国大陆晶圆代工龙头，持续受益于先进制程结构优化与国产替代趋势

核心观点与关键数据

• 业绩改善：2025年H1，中芯国际实现营业收入44.56亿美元（同比增长22.04%），归母净利润3.21亿美元（同比增长35.61%），毛利率达21.45%（同比增长7.63个百分点），主要得益于产品结构改善与产能利用率回升。收入结构中，车规芯片占比提升，25Q2产能利用率达92.5%。
• AI芯片国产替代：AI芯片行业壁垒极高，设计（流片贵、流片难）、制造（设备出口限制）及量产稳定性是主要挑战。国产厂商（如华为昇腾、寒武纪）在AI服务器领域取得突破，思元590芯片性能达英伟达A100的80%，国产AI服务器市场份额快速提升。
• 先进制程与国产化：中芯国际具备28nm、40nm量产能力，并持续推进6nm（N+3节点）工艺。英伟达AI芯片出口受限（仅H20可供货），国产AI服务器迎来机遇，华为昇腾384超节点算力达300 PFlops，寒武纪思元系列获阿里云等采购。
• 产能与客户优势：中芯国际是全球第二大晶圆代工企业，2025Q1/Q2产能利用率分别为89.6%/92.5%，持续加速扩张（在建工程882.75亿元）。国内客户本地化份额提升，具备客户粘性与工艺积累优势。
• 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为93.86/111.59/128.52亿美元，EPS分别为0.73/0.94/1.19港元，对应PE分别为66.37/51.61/41.07倍。

研究结论

中芯国际作为中国大陆晶圆代工龙头，受益于先进制程优化与国产替代趋势，具备领先的工艺、产能及客户优势。AI算力、高端消费电子、汽车智能化等多领域需求旺盛，公司有望持续受益。首次覆盖给予“买入”评级，需关注代工产品良率、先进制程研发、产能建设及下游需求不及预期的风险。