电力自动化业务乘风而起，产品赋能聚焦新型能源体系

国电南自作为华电集团旗下老牌设备供应商，核心优势在于电网电厂自动化产品。公司业务多元发展，涵盖电网、电厂及工业自动化、轨道交通、电力电子、信息与安全技术等板块。

公司核心业务及发展情况：

• 电网自动化业务： 公司电网自动化产品覆盖特高压至配网全电压等级，主要客户为国家电网和南方电网公司。2024年该业务实现营收38.26亿元，占总营收42.37%。公司积极参与新型电力系统建设，推出虚拟电厂、构网型储能变流器等方案。随着电网投资回暖，该业务有望迎来快速发展机遇。
• 电厂及工业自动化业务： 公司电厂自动化产品覆盖火电、核电、水电、风电等多元场景，高度适配海外电力缺口场景。2024年该业务实现营收15.16亿元，占总营收16.79%。
• 其他业务： 公司还积极发展轨道交通自动化、电力电子、信息与安全技术等业务，为公司提供稳定现金流。

公司未来发展趋势：

• 新型电力系统建设： 随着新能源装机量持续提升，电网面临适配新能源接入、破解调峰及跨区输送难题，对电网自动化设备的需求将持续提升。
• 火电行业转型： 火电行业面临结构转型，政策引导火电企业进行清洁高效升级与灵活性改造，公司火电相关产品有望受益。
• 海外市场机会： 北美AI需求带来火电需求潮，公司火电产品有望受益于美国电力系统对发电机组的需求增长。

盈利预测与估值：

• 预计公司2025-2027年实现归母净利润3.78/4.37/5.13亿，增速为10.90%、15.60%、17.44%。
• 给予公司2026年30倍PE，12个月目标价12.89元，首次覆盖，给予国电南自买入-A的投资评级。

风险提示：

• 行业政策变动风险
• 电网投资不及预期风险
• 电厂投资不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 原料价格上涨风险
• 预测低于预期的风险