一、1月债市前瞻：公募基金销售新规落地，2026开年债市迎来利好。
- 公募基金销售新规正式落地，对于个人投资者持续持有期限满7日的指数型基金、债券型基金，以及对于机构投资者持续持有期限满30日的债券型基金，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准，债基面临的赎回压力大幅降低。同时正式稿明确存量基金调整期为12个月，较征求意见稿有所延长，整体对债市利好。
- Q1地方债计划发行规模较大，节奏整体前置。截至2025年12月31日，共有28个省市披露Q1发行计划/安排（其中5省市仅披露1月），规模合计为21275亿元。同省份口径下计划发行规模较2025年多增2311亿元，较2025年实际发行规模多215亿元（仅披露1月发行计划的省市对比2025年1月计划和实际发行规模）。受到春节错位影响，1月发行规模较大。
- 西部证券2026年01月03日
- 地方债发行期限或有所缩减，Q1超长期国债发行与2025年相似。从公布地方债计划发行期限或期限区间的地区来看，2026年Q1的发行期限或有所缩减。不过从山东、青岛、宁波1月的发行安排来看，多数类型债券期限缩减不明显，青岛的再融资专项债期限大幅抬升。而对于Q1超长期国债，2026年Q1共发行3期30Y国债、1期50Y国债，与2025年相同，不过相较去年节奏有所提前。
二、债市年度回顾与12月复盘
- 2025年在央行调控变化、风险偏好提升、海外事件驱动以及机构行为扰动等多因素作用下，债市告别单边牛市，进入高波动震荡市。
- 12月债市延续宽幅震荡，收益率波动加大、曲线进一步陡峭化。
- 12月债市杠杆率抬升，30Y-10Y国债利差走阔、债基久期震荡下行。
- 12月利率债净融资额下降、同业存单净偿还额上升。
三、经济数据：二手房成交偏弱，电影消费强于季节性
- 12月制造业PMI逆季节回升，产需两端同步扩张。
- 12月以来，二手房成交表现偏弱，电影消费强于季节性。
四、海外债市：美联储纪要揭示“激烈分歧”
- 美联储纪要显示，联邦公开市场委员会（FOMC）在决定降息前，对美国经济面临的通胀与就业风险进行了较为充分的讨论。尽管委员会最终同意将联邦基金利率目标区间下调25个基点，但会议记录表明，决策并非建立在广泛共识之上，多名官员对降息的必要性和时点持保留意见，政策分歧有所扩大。
- 海外债市方面，德国、日本债市下跌，新兴市场涨多跌少。
五、大类资产：沪铜大幅走强，原油走弱
六、政策梳理
- 2026年1月1日起施行公募基金销售新规，过渡期为12个月。
- 推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展。
- 商业银行并购贷款管理办法发布，控制型并购贷款占并购交易价款比例上限从60%提高至70%，期限从七年延长至十年。
- 2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策。
七、风险提示
- 经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。
