一、核心结论
- 行业整体表现：本周非银金融板块跑赢沪深300指数，其中保险板块涨幅显著；银行板块跑输沪深300指数。
- 保险板块：受益于宏观政策利好资产端、美联储降息及险资动态，预计头部险企将引领板块价值重估。长期看，保险是产业转型中金融业具成长性的方向。
- 券商板块：公募销售新规落地，推动行业向高质量发展转型。券商板块盈利估值错配，孕育估值修复空间。
- 银行板块：中央经济工作会议定调积极，预计明年公共部门引领下的投资增速触底向上，政银联动机制深化，有效提振银行信贷“以量补价”对总体营收的贡献。
二、各板块观点
1.1 保险板块
- 利好因素：中央经济工作会议定调“积极有为”，宽财政增加基建类资产供给；美联储降息，全球流动性宽松利好权益资产。
- 险资动态：新华保险拟发100亿元永续债补充核心资本；国寿寿险保费突破7000亿元。
- 投资逻辑：预计2026年初，“开门红”业绩兑现与资产端收益提升将支撑头部险企价值重估。
- 推荐标的：中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险。
1.2 券商板块
- 公募销售新规：围绕宣传推介、直播营销、绩效考核等方面做出规定，推动行业以投资者利益为核心，向高质量发展转型。
- 投资逻辑：券商板块盈利估值错配，孕育估值修复空间。推荐综合实力较强、估值较低的中大型券商，以及正在推进并购或有并购重组预期券商。
- 推荐标的：国泰海通、华泰证券、东方证券、兴业证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券、湘财股份。
1.3 银行板块
- 中央经济工作会议：关注内需托底、货币政策、财政政策、增长模式切换等要点。
- 投资逻辑：预计明年宏观政策维持积极取向，公共部门引领下的投资增速触底向上，政银联动机制深化，有效提振银行信贷“以量补价”对总体营收的贡献。
- 选股策略：多配经济发达地区优质城商行，同时关注港股大行股。
- 推荐标的：杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、南京银行、厦门银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行。
三、关键数据和研究结论
- 保险板块：AH溢价率存在分化，中国人寿溢价率最高，中国平安溢价率最低。
- 券商板块：A股市场交投表现活跃，两融余额环比上升，股票质押市值环比下降。
- 银行板块：央行流动性净投放减少，SHIBOR利差环比提升，同业存单净融资为负。
