核心观点与市场分析
- 供需双弱，价格区间震荡：春节前产业供需双弱，1月产量环比12月小幅回升，预计铁水回升至230万吨附近。表需季节性下降明显，主要是螺纹表需下降，库存即将进入淡季累库走势。螺纹表需本周降幅较大，产量大于表需，库存转为累库，后期库存压力增大。热卷供需差不大，产量稍低于表需，库存维持去库。
- 价格区间判断：整体维持1月区间震荡判断。螺纹钢5月合约波动参考3050-3250元；热卷波动参考3200-3350元。
策略建议
- 单边操作：螺纹参考3050-3250波动，区间操作为主；热卷参考3050-3250波动，区间操作为主。
- 套利操作：10月合约上逢低做多钢矿比（位置好，等驱动）；5-10价差逢高反套。
- 期权策略：参考波动区间，双卖为主。
宏观与原料分析
- 宏观主线：扩大内需和供应端“反内卷”是国内商品的两条主线。现实需求已定价充分，目前主要交易明年的供需预期。
- 主要原料：铁矿和双焦供应都不紧缺，铁矿面临西芒杜项目投产周期，供应能力增强；焦煤受“查超产”预期，产量有顶。铁矿短期受中矿和海外矿山长协谈判干扰，低品资源供应偏紧；主焦煤受蒙煤通关高位影响，供应宽松；铁矿近期价格偏强交易低品现货偏紧；双焦止跌回升。预计成本端继续下跌空间不大。目前利润从高到低依次是钢坯>螺纹>热卷。
供应端分析
- 产量回升：四季度钢厂减产明显，近期产量止跌回升，产量低位回升，但考虑淡季需求和库存情况，预计复产幅度不大。1月高炉以复产为主，日均铁水产量月度均值环比将增长约2万吨，呈现持续回升态势。
- 利润压力：冬储意向普遍偏弱，终端需求季节性走弱，五大材已经有累库迹象；近期铁矿石价格不断挤压钢厂利润，抑制钢厂复产意愿。
需求端分析
- 季节性走弱：需求季节性走弱明显。本期五大材表需-44万吨至797万吨。其中螺纹表需-25.5万吨至175万吨，热卷表需-2.4万吨至308万吨。淡季需求可博弈的因素不多，市场更多关注政策对26年需求波动预期。
- 出口拉动：2025年钢材净出口增量较大，主要来自钢材净出口延续增长（钢坯增量最大）和机电产品为代表的出口增长，带动制造业用钢需求增加。
- 下游行业需求：汽车受“两新”政策和电动汽车产业优势双驱动，用钢需求保持增长；造船行业保持景气，用钢需求保持增长；机械行业用钢体量大，非美市场占比提升预计带动需求稳中有增；家电和集装箱行业用钢有下降预期；“两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退将影响家电等行业用钢需求；建筑行业是主要拖累项，关注“两重”项目对基建需求的拉动；地产行业持续下滑，是钢材需求的主要拖累项，年内地产销售好转并未持续，地产投资增速降幅有所扩大。
库存与估值分析
- 库存变化：库存进入季节性累库状态，螺纹累库，热卷维持去库。五大材库存+22万吨至1254万吨；其中螺纹+16万吨至438万吨；热卷-2.8万吨至368万吨。
- 钢厂利润：钢厂利润低位有所修复，钢坯利润141元每吨，螺纹钢利润65元每吨，热卷利润75元每吨。
基差与月差分析
- 螺纹基差：前期螺纹基差偏强走势，近期随着淡季到来，基差不再走强，本周螺纹表需下滑明显，预计基差有走弱预期。
- 热卷基差：热卷库存同比偏高，基差已经走弱，考虑热卷依然维持去库，预计热卷基差持稳。
- 月差：近期月差走弱。螺纹1-5价差-63；5-10价差-46；热轧1-5价差-21；5-10价差-51。
数据来源与免责声明
- 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所。
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