核心观点与关键数据
宏观环境
美国对委内瑞拉军事行动引发市场对突发新闻风险的担忧，美欧关系紧张，中东局势不确定性上升。美国就业增速依然低迷。
供应端
- 铝土矿：后续供应预计保持宽松，但需警惕几内亚相关政策变动可能带来的潜在影响。2025年1-11月中国铝土矿进口量同比增加29.61%，主要来源国为几内亚（占比69.41%）和澳大利亚（25.12%）。
- 氧化铝：供应压力仍存，新增产能规模较大。2025年11月中国氧化铝产量同比增长7.6%，1-11月累计产量同比增长8.4%。氧化铝行业处于盈亏平衡点附近，平均亏损1元/吨。2025年1-11月中国氧化铝累计净出口量为137.3万吨，同比增长612.58%。
- 电解铝：国内运行产能相对稳定，供给侧结构性改革与“双碳”目标下，国内电解铝产能扩张通道基本关闭。2025年11月中国电解铝产量同比增长2%，1-11月累计产量同比增长约2%。2025年11月国内电解铝行业平均盈利约5400元/吨。2026年国内外新增电解铝产能合计至少870万吨，其中海外新增项目节奏分化，2026-2028年产能投放分别为157万吨、214万吨、238万吨。
需求端
- 传统领域：地产用铝2025年进一步下滑，预计2026年地产端用铝同比下降5%至908.8万吨，占比下降至21%。
- 新兴领域：新能源车用铝需求增长强劲，预计2026年新能源车用铝需求达437.3万吨。储能领域，2026年全球储能电池发货量同比+60%至960GWH，预计将带动用铝需求同比增81.5至217万吨。AI智能化升级带动数据中心、储能、智能机器人需求增量，预计2026年可达85万吨。
- “以铝代铜”趋势：铜铝比价高位运行背景下，铝替代铜的需求持续推进。
库存与价格
- 国内消费进入传统季节性淡季，社会库存开始累库，现货贴水持续扩大。
- LME期货库存量为50.18万吨，我国电解铝社会库存71.80万吨。
供需平衡与产业链结构
- 国内：2026年电解铝维持紧平衡，地产需求下滑将被新能源等领域弥补。
- 全球：2026年全球原铝产量预计同比增2.2%至7540万吨，需求增2.7%至7540万吨，供需紧平衡。2027年后全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。
策略建议
中线多单继续持有，场外借回调买入，中期沪铝2603参考支撑区间23000-23300元/吨。
