铝月报：国内供需呈现紧平衡状态 铝价相对抗跌

期货研究报告|铝月报2022-10-09 国内供需呈现紧平衡状态铝价相对抗跌 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 海外方面，9月议息会议上美联储如期加息75个基点，但由于美联储强调继续坚持控制通胀，预计美元强势或将延续，且近日欧洲制造业PMI数据普遍走弱，而美国短期经济指标保持相对韧性，欧美经济基本面差异导致欧元走弱，也带动美元指数进一步走强，短期宏观压力仍存。基本面上，地缘政治带来的能源风险仍在延续，随着四季度冬季到来，能源需求存在提升预期，高能源成本压力下，欧洲铝冶炼厂短期内存在减产扩大的可能。而由于能源价格大幅波动，欧洲下游工业生产稳定性也受到干扰，海外市场也再度交易需求回落预期，后续需关注海外具体供需走势情况。此外，9月底LME讨论考虑禁止接收俄罗斯金属，虽暂未做�最终决定，但一度促使伦铝大涨8%。10月7日，LME就是否禁止俄罗斯金属产品发布市场讨论文件，需关注此文件最终落地情况。 国内方面，虽然川渝地区供电问题有所缓解，前期减产产能陆续推进复产进程，但短期内难以见到明显产能增量，此外云南地区因降水不足电力供应吃紧，9月间减产达130万吨，后期存在减产范围再度扩大的可能，国内电解铝供应有所下降。需求方面， 9月传统旺季需求表现虽较8月好转，但不及历年同期及预期，主因国内需求仍一定程度受到地产及疫情的掣肘且海外需求也�现回落的迹象。但考虑到汽车、光伏等板块用铝持续向好，地产及基建板块随着政策的推进也将环比好转，电解铝消费仍相对可期。 价格方面，随着川渝及云南地区减产落地，国内电解铝的供需格局已由原本的过剩转为紧平衡状态。10月间，供应端云南地区因水电紧张存在减产再度扩大的可能性，加之基建托底以及保交楼等政策举措带来的消费可能会环比好转的预期，预计月内铝价或相对抗跌，若供应持续收紧或消费明显好转，铝价有望获得阶段性提振。此外，全球库存仍处于历史低位水平，低库存水平或限制价格下行空间，且需关注LME是否将 禁止俄罗斯金属产品。但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。综合来看，预计十月间沪铝大致运行区间为17800-19200元/吨，建议尝试逢低做多。 核心观点 ■2022年9月产业链各环节情况梳理 原料端：随着川渝地区限电结束，前期减产的重庆氧化铝企业陆续复产，此外广西天 桂氧化铝新建项目全部投产完毕，预计氧化铝产能将有所提升，但考虑到铝土矿供应紧张下部分高成本地区的氧化铝企业或降负荷生产，因此整体氧化铝产量提升能力或 较为有限。 冶炼端：虽然四川限电缓解，当地铝企开始复产，但恢复至停产前的运行产能仍需2-3个月，预计川渝地区电解铝供应端在短时间内难以�现增量。而云南地区因降水不足电力供应吃紧，当地电解铝企业�现部分减停产，目前年化减产规模已达到130万 吨。9月间国内电解铝成本在氧化铝价格下行的带动下弱势运行，但因电价和阳极价格较为坚挺，整体成本在17800-17900元/吨之间波动为主。 消费端：随着川渝等地区限电缓解，下游订单有所回升。终端需求表现虽较8月好转，但不及历年同期及预期，主因国内需求仍一定程度上受到地产及疫情的掣肘且海外需求也�现回落的迹象。但考虑到汽车、光伏等板块用铝持续向好，地产及基建板块随着政策的推进也将环比好转，电解铝消费仍相对可期。 库存：截止9月30日，据SMM统计国内电解铝社会库存61.9万吨，较去年同期库存 下降19.8万吨，较8月底月度库存总计减少5.7万吨。LME库存332175吨，较8月 底的277050吨增加了55125吨。 ■策略 单边：谨慎偏多，大致运行区间为17800-19200元/吨。套利：中性。 ■风险 1、海外能源成本下滑 2、消费复苏不及预期 3、流动性收紧快于预期 目录 策略摘要1 核心观点1 九月铝价综述5 十月铝市展望5 供应端6 电解铝受限电影响供应下滑6 能源价格波动对海外产需影响较大8 电解铝行业成本小幅下移10 成本端10 氧化铝产能提升有限10 铝土矿供应偏紧11 消费端13 初级加工端订单略有回升13 新能源板块用铝持续向好13 库存15 国内社会库存维持低位关注节后库存变动情况16 LME库存略有回升关注俄铝相关动态16 图表 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨6 图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：%6 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨6 图5:全球电解铝产量分布丨单位：%10 图6:欧洲电解铝产量分布丨单位：%10 图7:电解铝月度产量及增速丨单位：万吨/%11 图8:电解铝利润丨单位：元/吨11 图9:电解铝�口情况丨单位：吨12 图10:氧化铝�口情况丨单位：万吨12 图11:氧化铝平均价丨单位：元（美元）/吨12 图12:预配阳极价格丨单位：元/吨12 图13:氧化铝月度产量丨单位：万吨12 图14:电解铝生产成本丨单位：%12 图15:铝型材开工率图丨单位：/%14 图16:铝线缆开工率图丨单位：%14 图17:铝板带开工率图丨单位：%14 图18:铝箔开工率图丨单位：%14 图19:房地产开发投资累计同比丨单位：%15 图20:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%15 图21:房地产施工面积累计同比丨单位：%15 图22:房地产竣工面积累计同比丨单位：%15 图23:电冰箱产量当月同比丨单位：%15 图24:洗衣机产量当月同比丨单位：%15 图25:冷柜产量当月同比丨单位：%16 图26:空调产量当月同比丨单位：%16 图27:国内铝锭库存丨单位：万吨17 图28:LME铝季节性库存丨单位：吨17 图29:上海保税区库存丨单位：吨17 图30:上海交易所库存丨单位：吨17 表1:国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨7 表2:欧洲铝冶炼企业减产情况（自2021年10月至今）丨单位：万吨8 九月铝价综述 9月间，伦铝均价2244.8美元/吨，较上月均价下跌186.217美元/吨。伦铝整体呈现 下跌走势，最低下探至2150美元下方，达到2021年3月以来最低水平。虽然受能源 成本影响欧洲铝企减产超140万吨，且存在进一步扩大减产的可能，但一方面海外高通胀问题仍未得到缓解，美联储强调继续坚持控制通胀，且欧美经济基本面差异导致欧元走弱，也带动美元指数进一步走强，宏观压力抑制伦铝价格，另一方面，受海外能源价格大幅波动影响，欧洲下游工业生产稳定性也受到干扰，海外市场再度交易需求回落预期。在对全球经济衰退和终端需求萎缩的双重担忧下，伦铝承压。月底受伦敦金属交易所（LME）称可能就禁止俄罗斯金属交易一事进行磋商消息的影响，伦铝价格大幅反弹，后期伦铝走势存在不确定性。 国内铝价月内整体先扬后抑。沪铝主力收盘均价为18455元/吨，较上月均价下跌48元/吨。月初随着云南限电减产消息的落地，加之四川地区复产缓慢，供应的不确定性增加，沪铝整体震荡上扬，一度超过19000元/吨，中下旬受宏观压力、外盘走势疲 软、金九银十预期落空等因素影响，铝价高位回落至17800元/吨附近，月末在伦铝大 幅反弹的带动下重回18200元/吨以上。 十月铝市展望 海外方面，9月议息会议上美联储如期加息75个基点，但由于美联储强调继续坚持控制通胀，预计美元强势或将延续，且近日欧洲制造业PMI数据普遍走弱，而美国短期经济指标保持相对韧性，欧美经济基本面差异导致欧元走弱，也带动美元指数进一步走强，短期宏观压力仍存。基本面上，地缘政治带来的能源风险仍在延续，随着四季度冬季到来，能源需求存在提升预期，高能源成本压力下，欧洲铝冶炼厂短期内存在减产扩大的可能。而由于能源价格大幅波动，欧洲下游工业生产稳定性也受到干扰，海外市场也再度交易需求回落预期，后续需关注海外具体供需情况。此外，9月底LME讨论考虑禁止接收俄罗斯金属，虽暂未做�最终决定，但一度促使伦铝大涨8%。10月7日，LME就是否禁止俄罗斯金属产品发布市场讨论文件，需关注此文件最终落地情况。 国内方面，虽然川渝地区供电问题有所缓解，前期减产产能陆续推进复产进程，但短期内难以见到明显产能增量，此外云南地区因降水不足电力供应吃紧，9月间减产达130万吨，后期存在减产范围再度扩大的可能，国内电解铝供应有所下降。需求方面， 9月传统旺季需求表现虽较8月好转，但不及历年同期及预期，主因国内需求仍一定程度受到地产及疫情的掣肘且海外需求也�现回落的迹象。但考虑到汽车、光伏等板块用铝持续向好，地产及基建板块随着政策的推进也将环比好转，10月电解铝消费或相对可期。 价格方面，随着川渝及云南地区减产落地，国内电解铝的供需格局已由原本的过剩转为紧平衡状态。10月间，供应端云南地区因水电紧张存在减产再度扩大的可能性，加 之基建托底以及保交楼等政策举措带来的消费可能会环比好转的预期，预计月内铝价或相对抗跌，若供应持续收紧或消费明显好转，铝价有望获得阶段性提振。此外，全球库存仍处于历史低位水平，低库存水平或限制价格下行空间，且需关注LME是否将禁止俄罗斯金属产品。但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市 场的担忧点，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。综合来看，预计十月间沪 铝大致运行区间为17800-19200元/吨，建议尝试逢低做多。 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 电解铝：SHFEM3收盘价电解铝：LMEM3收盘价 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 SHFEM3铝价同比增速LMEM3铝价同比增速 2020/01/242021/01/242022/01/24 2019/05/302020/05/302021/05/302022/05/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 201720182019 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 200 0 -200 -400 -600 201720182019 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端 电解铝受限电影响供应下滑 据SMM，2022年8月（31天）中国电解铝产量348.8万吨，同比增加8.16%，2022年1-8月国内累计电解铝产量达2654.7万吨，累计同比增加2.2%。虽然8月底起四川电力紧张局面缓解，当地企业开始着手复产工作，但考虑到电解铝因生产工艺问题复 产所需时间较长，恢复至停产前的运行产能仍需2-3个月，预计川渝地区电解铝供应端在短时间内难以�现增量。 进入9月，云南地区因降水不足电力供应吃紧，当地电解铝企业开始�现减停产。截 止9月底，云南地区年化减产规模已达到130万吨，占比约20%。考