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“机”已至：伺机而动

信息技术 2026-01-11 国盛证券梅斌

核心观点：煤炭行业需等待“黑天鹅”事件扰动才能打开想象空间，其中“国内产能核增退出情况”是关键。2021年以来核增的煤炭产能必须在2025年底完成产能置换指标，否则2026年可能被撤销核增批复。此外，印尼市场需关注其收紧RKAB政策，意图压减产量、提高国内DMO，以减少出口、支撑煤价。
动力煤：煤价止跌回升的2个条件已兑现，即供应端煤矿产能利用率快速提升，需求端沿海电厂日耗冲高。长协与现货价格再次出现全面倒挂，市场预期政策干预的概率增加，对市场情绪造成积极影响。产地供应总体宽松，库存处于中位水平，下游仅维持刚需采购，电厂需求整体偏弱，市场缺乏持续涨价支撑。
焦煤：产地部分煤价止跌反弹，需求端边际改善，煤价支撑或将逐渐转强。焦企暂未开启大规模补库，需求释放力度相对有限。库存方面，前期市场偏弱，煤矿出货一般，基于节前产地供应减量，叠加昨日盘面大幅上涨，部分下游提前补库，产地整体累库幅度有限。
焦炭：基本面有所好转，第四轮提降预期减弱。供给端，焦煤价格跌幅放缓，部分下游企业原料采购计划提前，焦煤成交好转，市场供需结构有所改善。需求端，部分钢厂考虑铁水产量恢复原料消耗增加，以及春节前补库需求，采购有所增量。
投资策略：上调行业评级至“增持”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注力量发展、Peabody（（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。