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全栈算力之巅，物理AI新纪元

2026-01-08 王湘杰,杨镇宇西南证券大表哥

英伟达全栈算力布局及物理AI发展前景

核心观点

英伟达作为全球AIGPU和消费级显卡龙头企业，凭借CUDA库构建和软硬一体全栈平台化战略，在AI算力领域持续领先。公司产品线包含硬件和软件两部分，通过协同效应构建了极高的准入门槛，并不断拓展AI数据中心、智能驾驶等业务领域。

关键数据

英伟达近三年业绩呈现快速增长态势，FY2023至FY2025财年营收CAGR高达120%，Non-GAAP净利润CAGR高达198%。
数据中心和游戏为公司主要收入来源，其中数据中心业务FY26Q3营收同比增长66.4%，收入占比近90%。
下游资本支出持续攀升，北美四大互联网公司2025年三季度Capex总额达到1133.2亿美元，同比和环比分别增长74.7%、18.2%。
英伟达数据中心业务近五年收入CAGR高达103.7%。

技术发展

AI算力竞争转向系统集群级，英伟达Blackwell和下一代Rubin平台在架构上进行了演进和诸多创新。
Blackwell平台是首个整合了CPU、GPU、NVLink、NICK以及网络交换机等多个元素的完整系统，性能大幅提升。
Rubin平台计划于2026年量产，集成了RubinGPU、Vera CPU及NVLink 6等核心组件，性能指标实现跨代飞跃。
Rubin平台通过分离式推理架构和Rubin CPX优化方案，极大地降低了大模型推理的每token成本。
英伟达通过获得Groq的SRAM架构技术授权，积极布局低延迟推理市场。

物理AI布局

未来AI将具备理解因果、模拟物理运动及自主决策的能力，物理AI的“ChatGPT时刻”即将到来。
英伟达通过一系列开源模型，加速AI从数字领域向物理世界渗透，构建连接数字孪生与真实世界的闭环。
英伟达开源模型生态覆盖生物医学AI、AI物理模拟、Agentic AI、物理AI、机器人和自动驾驶六大领域。
Isaac平台和GR00T基础模型通过整合多模态感知与复杂任务规划，使人形机器人的大规模部署成为可能。

研究结论

英伟达通过对算力资本开支趋势的精准把握，在下游巨头的资本支出竞争实现了自身业绩的高速成长。从Blackwell到Rubin的进阶，不仅是参数的堆叠，更是对内存墙、通信延迟及能耗比等行业极限的持续挑战。物理AI的布局，则为其在生成式AI热潮之后，预先开辟了具身智能的新增长极。英伟达作为“AI工业革命底座”的价值将不断被重塑。

投资建议

基于对未来三年公司Non-GAAP净利润年复合增速为58%的预测，给予公司2027财年30倍PE（Non-GAAP），目标价249.54美元，对应市值6万亿美元，给予“买入”评级。

全栈算力之巅，物理AI新纪元投资要点西南证券研究院分析师：杨镇宇执业证号：S1250517090003电话：023-67563924邮箱：yzyu@swsc.com.cn AI算力竞争转向系统集群级，架构演进和创新支撑公司产品力持续领先。AI算力已从芯片层级的竞争转向系统集群级的竞争，英伟达最新量产的Blackwell和下一代Rubin平台在架构上进行了演进和诸多创新，或重塑全球算力格局。Blackwell平台是首个整合了CPU、GPU、NVLink、NICK（特定技术组件）、以及网络交换机等多个元素的完整系统。Blackwell NVL72相较于上一代8卡服务器，性能提升了9倍，带宽增加了18倍，每秒浮点运算次数提升了45倍，而功率仅增加10倍。Blackwell已量产，广泛应用于各大科技公司和AI企业。2026年基于Blackwell平台训练的大模型将推出，或对算力形成新的催化。 下一代Rubin平台开启算力新纪元。Rubin平台计划于2026年量产，其集成的RubinGPU、Vera CPU及NVLink 6等核心组件，在性能指标上实现跨代飞跃。其FP4推理性能相较于Blackwell提升5倍，HBM4内存带宽提升2.8倍。通过引入分离式推理架构和Rubin CPX优化方案，针对Prefill和Decode阶段的硬件进行定制，极大地降低了大模型推理的每token成本。此外，公司通过获得Groq的SRAM架构技术授权，积极布局低延迟推理市场，旨在重塑后训练时代的AI计算价值链。数据来源：Wind 物理AI的“ChatGPT时刻”即将到来，或重塑公司AI底座价值。未来AI将具备理解因果、模拟物理运动及自主决策的能力。英伟达通过一系列开源模型，加速AI从数字领域向物理世界渗透。英伟达正构建一个连接数字孪生与真实世界的闭环，这一布局将确保其在具身智能时代，依然能掌握全球算力话语权。相关研究 盈利预测与评级。公司是全球AI芯片龙头企业，预计未来三年Non-GAAP净利润年复合增速为58%。结合业绩增速，给予公司2027财年30xPE(Non-GAAP)，目标价249.54美元，对应市值6万亿美元，给予“买入”评级。 风险提示：AI芯片需求或不及预期、下游客户Capex力度或不及预期、竞争加剧等风险。目录 1智能计算的先驱与领导者，软硬一体全栈平台化战略....................................................................................................................12 AI算力全栈布局，下游Capex支撑高增长............................................................................................................................................32.1下游资本支出持续攀升，数据中心业务高速增长.....................................................................................................................32.2 AI算力产品全栈布局，新平台重塑AI芯片格局.......................................................................................................................53物理AI的“ChatGPT时刻”即将到来，或重塑公司AI底座价值..........................................................................................144盈利预测与投资建议.................................................................................................................................................................................16 图目录图1：英伟达重大发展历程...........................................................................................................................................................................1图2：英伟达硬件产品线——提供底层物理算力支持..........................................................................................................................2图3：英伟达软件产品线——降低开发门槛，形成生态黏性..............................................................................................................2图4：英伟达营收（亿美元）及增速..........................................................................................................................................................2图5：英伟达Non-GAAP净利润（亿美元）及利润率...........................................................................................................................2图6：英伟达各业务收入（亿美元）..........................................................................................................................................................3图7：英伟达各业务收入占比.......................................................................................................................................................................3图8：北美四大互联网公司季度Capex（亿美元）................................................................................................................................4图9：英伟达数据中心业务年度表现（亿美元）...................................................................................................................................4图10：英伟达数据中心业务季度表现（亿美元）.................................................................................................................................4图11：NVIDIA加速计算平台........................................................................................................................................................................5图12：NVIDIA加速系统与传统系统的对比..............................................................................................................................................5图13：英伟达AI GPU产品线规划...............................................................................................................................................................6图14：英伟达Blackwell平台产品组合......................................................................................................................................................7图15：英伟达AI GPU的能耗随产品代际提升而快速降低..................................................................................................................7图16：英伟达Blackwell机架方案...............................................................................................................................................................8图17：英伟达Spectrum-X..............................................................................................................................................................................8图18：英伟达Rubin GPU性能.....................................................................................................................................................................8图19：英伟达Vera CPU性能...............................................................................

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