周度评估及策略推荐
供应
- 铜精矿现货加工费继续下滑，粗铜加工费维持高位。
- 加拿大Capstone公司旗下Mantoverde铜金矿工人持续罢工；米拉多铜矿投产延期；智利国家铜业产量不及指引预期。
- 矿端紧张格局维持。
库存
- 三大交易所库存加总78.9万吨，增加4.7万吨。
- 上期所库存增加3.5至18.1万吨。
- LME库存微减0.1至14.1万吨。
- COMEX库存增加1.3至46.7万吨。
- 上海保税区库存10.2万吨，增加0.1万吨。
- 现货方面，周五上海地区现货贴水期货45元/吨，LME市场Cash/3M升水41.9美元/吨。
进出口
- 国内电解铜现货进口亏损相对缩窄，洋山铜溢价下降。
- 2025年11月我国精炼铜进口量30.5万吨，净进口量为16.2万吨，环比减少10万吨，同比减少58.2%。
- 1-11月累计进口量为353万吨，净进口量为283.7万吨，同比减少11.1%。
需求
- 进入新的一年现货需求略有好转，铜价高位波动背景下下游逢低适量采买，需求仍受高价抑制。
- 下游初端消费开工率继续下滑。
- 国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，再生铜杆开工则受财税政策影响维持低位。
产业链图示
- 期货价格：沪铜主力合约周涨3.23%，伦铜周涨4.05%至12965.5美元/吨。
- 升贴水：国内铜价冲高回落，华东地区铜现货贴水期货收窄至45元/吨；LME库存减少，注销仓单比例下降，Cash/3M维持升水，周五报升水41.9美元/吨。
- 结构：沪铜近月转为Contango结构；伦铜维持Back结构。
- 利润库存：进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至-45.4美元/吨。
- 资金端：沪铜总持仓环比增加127796至1363282手（双边），其中近月2601合约持仓47740手（双边）。
- 外盘基金持仓：CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至18.1%；LME投资基金多头持仓占比小幅下降。
研究结论
- 供应端矿端紧张格局维持，但库存有所增加。
- 进出口方面，国内精炼铜进口量环比减少，净进口量大幅下降。
- 需求端下游开工率下滑，但精废价差扩大，废铜替代优势提高。
- 期货市场沪铜转为Contango结构，伦铜维持Back结构，资金端持仓增加，但基金净多比例下滑。
