铜周报：情绪面偏积极，铜价或延续反弹

五矿期货铜周报 情绪面偏积极，铜价或延续反弹 20220730 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210 投资咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 供应：铜精矿加工费微升，硫酸价格下跌，冶炼收入水平下降；粗铜加工费环比下降，冷料供应收紧。近期海外铜矿企业陆续公布了二季度生产报告，从已获得的数据看，矿企产量涨跌互现，总体产量较去年同期增长并不显著。 库存：三大交易所库存减少1.9万吨，其中上期所库存减少1.3至3.7万吨，LME库存减少0.3至13.1万吨，COMEX库存减少0.2至5.5万吨。上海保税区库存减少1.6万吨。现货方面，LME市场Cash/3M升水13.8美元/吨，国内上海地区现货升水340元/吨。 进出口：上周国内现货进口盈利扩大，保税铜溢价显著抬高，进口清关需求提高。进出口关系有望推动保税区和海外铜库 存往中国转移。 需求：铜价反弹下游买盘受抑，货源偏紧导致现货市场挺价氛围较浓，实际消费边际改善。上周国内精废价差缩窄，废铜替代优势降低。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存（万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业PMI 数据（2022.7.29） 340（+70） 649(-452) 37.9（-3.5） 71.7(+0.2) 105.8（-0.7%） 52.2（-0.1） 多空评分 +1 +1 +2 -1 +1 -1 简评 货源偏紧导致持货商挺价氛围较浓 废铜供应偏紧造成精废价差缩窄 交易所和保税区库存共同减少带动显性库存去化幅度扩大 铜精矿供需边际宽松，加工费略微回升 美国二季度GDP数据偏弱和美联储边际转鸽导致美元指数回落 6月全球制造业PMI小幅回落，制造业扩张速度略微放缓 小结 国内基差上扬，全球显性库存下降，精废价差缩窄，铜估值维持偏多。驱动方面，全球制造业PMI下滑和欧美7月制造业PMI初值下降对铜价驱动偏空，而美元走弱对价格驱动偏多。价格层面，欧洲能源供应问题继续发酵，美欧货币政策调整给予经济的权重加大，海外可能转向滞胀，短期情绪面偏积极，叠加国内宽财政项目陆续落地及地产端预期改善，铜价或延续反弹。本周沪铜主力运行区间参考：59500-63000元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 暂无 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2021产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 79.8 28.4 2.1 26.3 6.7 (2.0) 7.7 0.6 42.6 (2.3) 109.8 40.3% 40.3% 4.2% 2月 82.2 27.4 1.9 25.6 14.8 8.1 11.5 3.9 42.5 (0.1) 95.9 15.9% 27.8% 5.1% 3月 86.1 35.5 1.6 33.9 18.8 4.0 14.0 2.5 42.6 0.1 113.3 24.8% 27.0% 5.6% 4月 87.8 31.9 2.4 29.5 20.0 1.2 13.0 (1.0) 41.3 (1.3) 118.5 -1.7% 17.7% 5.5% 5月 85.0 29.1 2.5 26.6 20.8 0.8 12.1 (0.9) 43.8 2.5 109.2 -16.0% 8.9% 5.7% 6月 82.9 27.7 2.6 25.1 14.3 (6.6) 8.7 (3.4) 44.6 0.8 117.2 -1.9% 6.9% 5.0% 7月 83.1 27.0 2.7 24.4 9.4 (4.9) 3.8 (4.9) 42.3 (2.3) 119.4 -1.0% 5.7% 4.1% 8月 81.9 25.1 5.0 20.1 8.2 (1.2) 5.8 2.0 30.8 (11.5) 112.7 -7.5% 3.7% 3.3% 9月 80.3 25.9 1.6 24.6 4.4 (3.8) 3.6 (2.2) 24.4 (6.4) 117.3 -5.7% 2.5% 2.4% 10月 78.9 28.1 1.1 27.0 4.9 0.5 4.5 0.9 19.1 (5.3) 109.8 -9.4% 1.2% 2.1% 11月 82.6 34.5 1.9 32.6 4.0 (0.9) 4.7 0.2 15.1 (4.1) 119.9 -5.0% 0.6% 1.8% 12月 87.0 41.8 1.5 40.3 3.7 (0.3) 3.7 (1.0) 14.2 (0.9) 129.4 12.4% 1.6% 1.6% 2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 产业链图示 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 2 期现市场 期货价格 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 现货价格 2022/7/29 2022/7/22 2022/7/15 2022/7/8 电解铜 长江有色价 60,460 57,200 55,340 59,910 广东南海 60,250 56,800 54,500 59,050 价差 (210) (400) (840) (860) 铜材 3mm铜线 61,620 58,360 56,500 61,070 价差 1,160 1,160 1,160 1,160 8mm无氧铜杆 61,200 57,940 55,940 60,700 价差 740 740 600 790 1-3mm漆包线 65,660 62,400 60,540 65,110 价差 5,200 5,200 5,200 5,200 14%磷铜合金 70,000 66,750 64,900 69,100 价差 9,540 9,550 9,560 9,190 再生铜 1#光亮铜：佛山 54,600 51,900 50,700 54,700 价差 5,860 5,300 4,640 5,210 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价延续反弹，上期所库存继续减少，期货盘面Back扩大，上海地区现货升水上涨，周五报升水340元/吨。LME库存小幅去化，注销仓单比例略降， Cash/3M转为升水13.8美元/吨。当周国内现货进口盈利扩大，洋山铜溢价（提单）显著抬高。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 3 利润和库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：国内主流冶炼酸价格（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 根据SMM数据，上周进口铜精矿现货粗炼费TC小幅回升，至71.7美元/吨。上周冶炼副产品硫酸价格环比下降，华东地区冶炼酸价格报344元/吨，冶炼收入水平下降。 图9：SHFE-LME比价图10：SHFE-LME比价（短期） 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：SHFE-LME进口盈亏比例（短期） 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总22.3万吨，环比减少1.9万吨，其中上期所库存减少1.3至3.7万吨，LME库存减少0.3至13.1万吨，COMEX库存减少0.2至5.5万吨。上海保税区库存15.6万吨，环比下降1.6万吨。上周国内现货进口盈利扩大，保税区延续去库；上期所库存进一步下降，库存处于低位；海外库存小幅去化，LME注销仓单比例略降。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 4 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（万吨） 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（万吨） 图27：中国5月精炼铜进口来源图28：中国6月精炼铜进口来源 图29：中国精炼铜月度出口量（吨）图30：进料加工与国内贸易对比（元/吨） 图31：中国再生铜月度进口量（吨）图32：中国6月再生铜进口来源 5 需求端 图33：全球电解铜消费结构图34：中国电解铜消费结构 图35：中国PMI图36：主要经济体PMI 图37：铜下游行业产量同比图38：铜下游行业产量累计同比 图39：房地产行业数据图40：国房景气指数 图41：中国精铜制杆企业开工率图42：中国废铜制杆企业开工率 图43：中国漆包线企业开工率图44：中国电线电缆企业开工率 图45：中国铜管企业开工率图46：中国铜板带箔企业开工率 图47：国内精废铜价差（元/吨）图48：国内精废铜价差-短期（元/吨） 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周国内精废价差缩窄，周五精废价差报649元/吨，废铜替代优势降低。随着铜价反弹，废铜供应有望增加，但增量预计相对受限。 6 资金端 图49：SHFE持仓&铜价图50：SHFE持仓&铜价（短期） 图51：CFTC基金净多持仓比例图52：LME投资基金多头持仓占比 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货投资咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。