公司销量点评：智能化新品周期+出海驱动，革新成效渐显

核心观点与关键数据

• 销量复盘：2025年上汽集团销售整车450.7万辆，同比+12.3%，终端零售467万辆，库存与动销改善。25Q3单车ASP为14.9万元。12月销量39.9万辆，同比-17.3%，新能源车销量14.4万辆，同比-6.7%，出口及海外基地销量10.1万辆，同比+0.2%。尚界H5月均销量破万。自主品牌对冲合资燃油车下滑，结构优化延续。
• 新车前瞻：华为助力智能化，2026年尚界推出两款新车（Z7轿跑搭载激光雷达），华境S预计上市，全系标配ADS4Pro、鸿蒙座舱、舱内激光视觉。合资新车投放提速，上汽大众计划2026年投放7款新能源车型，上汽通用2026年新能源车占比超50%，2027年达60%，燃油车缩减至约8款。
• 出海规划：2025年海外销量107.1万辆，同比+3.1%，累计突破600万辆。欧洲市场领先（MG品牌超30万辆，同比增长近30%），形成1个30万辆级（欧洲）和5个5万辆级市场网络。基于“Glocal战略”3.0推动海外业务结构性增长，未来三年推出17款海外新车型，加快本地化制造与渠道建设，2026年海外目标150万辆。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润为108/133/162亿元，对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：尚界销量不及预期，自主品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。

研究结论

上汽集团通过自主引领转型、智能化新品周期及出海驱动实现新成长。自主品牌对冲效应显现，合资燃油车需求走弱但结构优化加速。华为合作强化智能化能力，合资及自主品牌新能源车投放提速。海外业务稳步扩张，欧洲市场领先，多元市场布局完善。公司积极推动电动智能化转型并加强合作，未来三年盈利预期乐观，维持“买入”评级。