您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[国金证券]:内生与外延并举驱动高成长 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

内生与外延并举驱动高成长

掌趣科技,3003152013-05-13王铮国金证券.***
内生与外延并举驱动高成长

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201120122013E 2014E2015E摊薄每股收益(元) 0.454 0.503 0.982 1.403 1.848 每股净资产(元) 1.82 5.39 6.24 7.45 9.17 每股经营性现金流(元) 0.44 0.32 0.83 1.35 1.77 市盈率(倍) N/A45.46 50.08 35.04 26.60 行业优化市盈率(倍) 20.46 26.5326.25 26.25 26.25 净利润增长率(%) 34.72%47.79%95.22% 42.89%31.76%净资产收益率(%) 24.88%9.33%15.73% 18.84%20.17%总股本(百万股) 122.75 163.66 163.66 163.66 163.66 来源:公司年报、国金证券研究所 内生与外延并举驱动高成长 2013年05月08日 掌趣科技 (300315 .SZ) 综合传媒行业 评级:增持 维持评级 公司研究简报投资逻辑  收入结构持续优化:2013年一季度公司的收入结构继续优化,因为公司持续加大页面游戏和智能机的产品投入力度,公司在13年一季度实现的五千余万收入中,互联网页面游戏业务收入同比增加149.19%,占营业收入比重同比增加11.27个百分点,智能手机游戏业务收入同比增加308.13%,占营业收入比重同比增加7.55个百分点,传统手机游戏业务收入同比减少8.97%,占营业收入比重同比减少25.33个百分点。  内生增长重在打造游戏大作:公司以打造出业界知名的游戏大作为目标,在游戏内容和游戏质量上夯实公司的竞争力。2013年计划发行智能机移动游戏30余款,代表作包括《石器时代OL》、《西游降魔篇》、《热血足球经理》、《魔兽来了》;计划发行跨平台移动-web双端和多端的游戏产品15-18款,代表作包括《大话海贼》、《热血足球经理》、《虎啸中原》、《九州战魂》、《三国到》。  发行渠道布局领先:公司加大对智能机游戏业务的布局,根据市场变化迅速建立优质高效的渠道库;与国内主要的iOS渠道伙伴91手机助手、PP助手、同步推等建立了紧密的合作关系,与国内主要的安卓推广平台腾讯、360合作,并与小米、联想、TCL、HTC等著名国产智能机厂商预装合作。公司旗下《石器时代》等产品在Android、iPhone平台逐步上线,销售业绩良好,月收入有望过千万。智能机游戏业务的不断培育将实现业务结构调整,并支撑公司业绩。  外延式扩张能力强:公司外延式扩张的执行战略为:1.持续围绕游戏产业链进行扩张;2.坚持并购标的与公司业务的互补与整合效应;3.寻求产业链不同环节及风险投资的合作共赢。智能机游戏的并购,对于开发商,要坚持早期布局,成长期投资与成熟的规模性企业并购并行;对于发行商,现阶段重点关注具有海外发行能力的公司,也关注在产品代理发行方面有特殊资源和优势的公司;对于渠道平台,重点关注能够持续带来用户,用户粘性大,针对性强的渠道和平台。 投资建议  考虑到动网先锋的并购,预测公司2013-2015年EPS分别为0.98、1.40、1.85元,当前股价对应PE分别为60、42、32倍。维持 “增持”评级。 风险提示  传统手机业务下滑;智能机业务不达预期;并购风险。 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):59.36元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 40.91总市值(百万元) 97.15年内股价最高最低(元) 61.38/17.85沪深300指数 2529.94 相关报告 1.《内生与外延并举,加大智能机游戏渠道布局》,2013.4.21 成交金额(百万元)16.7826.7836.7846.7856.78120511120802121030130123130424人民币(元)0100200300400500600700成交金额掌趣科技国金行业沪深300 王铮 分析师 SAC执业编号:S1130511060001 (8621)61038285 wang_zheng@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 掌趣科技公司研究简报交流要点 投资并购具体规划  我们有一个整体的策略,首先我们要围绕整个游戏的产业链,进行持续的价值投资,产业链的概念就是说,从游戏角度主要分三个环节,开发、发行,以及有平台运营,这三个环节,每个平台都有不同的公司,不同整个行业的局面,也就是我们要围绕这个产业链的环节进行投资,而且是持续性的;第二点是要坚持与公司业务的互补与整合效应的策略;第三点是寻求与产业链不同环节以及风险投资的合作共赢。  智能机游戏投资策略从三方面来说,对于开发商,要坚持早期布局,成长期投资与成熟的规模性企业并购并行;对于发行商,现阶段重点关注具有海外发行能力的公司,也关注在产品代理发行方面有特殊资源和优势的公司;对于渠道平台,重点关注能够持续带来用户,用户粘性大,针对性强的渠道和平台。  网页游戏投资策略方面,首先通过对于动网先锋的并购和整合,建立了完整的开发能力,并获取了腾讯开放平台的发行能力;接下来考虑拥有顶级、核心制作人的开发商,进一步夯实、加强掌趣科技在自主研发上开发实力,点面结合,完善整体开发布局;同时在适当的时机,考虑拥有互联网以及移动互联网资源的渠道平台商,开拓联运市场的发行能力,并着眼于页游和智能机游戏未来的整合发行能力。 2013年发展规划  公司2012年做了两件大事,一件是在公司发展的阶段上进行了强力的转型和布局。2012年1季度的产品《石器时代》吹响了掌趣在智能机游戏爆发时代的一个冲锋号角,除了石器之外,我们还布局了更加重量级的产品,计划在2013年度陆续上线,所以2012年做的第一个大事就是加强自主研发,研发和发行并重,甚至研发更加强的局面。另一件事是成功收购动网先锋。  展望公司2013年继续做两件大事:第一个大事把我们游戏的研发再要上升到一个新的高度;另一件大事是在资本上立体性的布局,继续投资和并购。除此以外,还要做到三化,即精品化、全球化和精细化。 产品战略与手游渠道成本  这两个问题可以一起回答,产品计划没有一个固定的说法,首先我们要判断什么样的游戏能赚钱,其次我们是否具备做这个产品的能力,最后是我们做的产品被别人模仿了怎么办。当这三个问题都想清楚的时候,实际上这个产品的整个研发发行的计划就出来了。 页游和手游,开发产品需要时间投入的人员和资金  基本上页游和手游开发规模相似,笼统一点说需要6到12个月,根据不同的类型,人员规模从30到60人都有可能,页游和手游的费用基本上就是研发人员的费用,还有一个如果有版权,就会有一些版权的费用,还有引擎的费用。 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 掌趣科技公司研究简报附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)2010201120122013E2014E2015E2010201120122013E2014E2015E主营业务收入1171842255407501,000货币资金1351017068691,0501,311 增长率56.5%22.7%139.6%38.9%33.3%应收款项162545112155207主营业务成本-47-86-105-270-370-500存货0 00011 %销售收入40.4%47.0%46.6%50.0%49.3%50.0%其他流动资产0618435877毛利7097120270380500流动资产1521327691,0231,2631,595 %销售收入59.6%53.0%53.4%50.0%50.7%50.0% %总资产84.4%55.4%84.2%90.1%91.8%93.3%营业税金及附加-4-6-8-14-19-25长期投资0 01211 %销售收入3.1%3.2%3.5%2.5%2.5%2.5%固定资产3 8079787674营业费用-3-4-4-11-15-20 %总资产1.6%33.5%8.6%6.9%5.5%4.3% %销售收入2.2%2.1%1.9%2.0%2.0%2.0%无形资产252765313539管理费用-20-27-33-59-83-110非流动资产28106144112113115 %销售收入16.7%14.6%14.7%11.0%11.0%11.0% %总资产15.6%44.6%15.8%9.9%8.2%6.7%息税前利润(EBIT)446175186264345资产总计18023