摘要
2025年以来，水泥行业需求持续疲弱，主要受房地产市场负增长和基建投资放缓影响。行业政策以限制产能和减排为主，但国家出台“稳增长”政策为行业托底。水泥产量和产能均下降，供需失衡加剧。水泥价格整体处于低位，区域差异明显。2025年前三季度，水泥行业营业收入下降但降幅收窄，盈利有所恢复，现金流持续下行但仍为净流入，偿债指标恶化但债务滚续压力不大。行业发债主体以高评级央国企为主，信用利差收窄，存续债偿还压力可控。
一、行业基本面
- 宏观环境：房地产市场持续负增长，基建投资负增长，水泥需求支撑不足。
- 房地产开发投资下降幅度扩大，商品房销售和开工面积均下降。
- 基础设施投资（不含电力）负增长，传统基建项目饱和，地方财政投资受限。
- 行业政策与监管环境：
- 水泥纳入全国碳排放权交易市场，推动减排和行业整合。
- 《建材行业稳增长工作方案》严格控制产能，推动产业升级。
- 错峰生产政策执行力度加强，但调节价格作用下降。
- 行业运行情况：
- 熟料产能或继续下降，水泥产量下降幅度大于产能下降幅度，供需失衡加剧。
- 水泥价格整体低位，东北和西南区域价格趋势与其他区域差异较大。
- 行业竞争格局：
- 全国充分竞争，区域市场寡头垄断，龙头企业引领行业发展。
二、行业财务状况
- 行业的增长性：2025年前三季度营业收入下降但降幅收窄，营业利润同比增幅较大。
- 盈利水平：2025年前三季度盈利水平有所恢复，经营活动现金流量净额持续下行但仍为净流入。
- 杠杆水平：截至2025年9月底，财务杠杆继续下降，经营获现能力较强。
- 偿债水平：偿债指标恶化，但经营获现能力较强，债务滚续压力不大，EBITDA对债务覆盖良好。
三、行业债券市场表现
- 行业发债企业情况：2025年以来发债企业信用级别保持稳定。
- 债券市场情况：
- 2025年1-11月新发债55支，金额617.80亿元，中长期债券占比提升。
- 发行成本持续降低，信用利差收窄。
- 存续债规模1436.79亿元，以高评级央国企为主，偿还压力可控。
四、展望
- 需求端：短期需求仍弱，长期需求将进一步下降。
- 供给端：短期熟料产能减少，长期去产能势在必行，但进展缓慢，供需失衡将常态化。
- 水泥价格：或将持续低位徘徊，但存在阶段性修复，区域价格差异明显。
- 债券市场：2026年需关注下游需求疲弱、区域市场波动、债务集中到期等因素影响。
- 整体信用风险：预计行业信用风险将保持稳定。
