2022年上半年水泥行业信用风险总结与展望

www.lhratings.com研究报告1 2022年上半年水泥行业信用风险总结与展望 联合资信工商评级|张文韬|于思远|杨哲 2022年上半年，房地产开发投资热度下降对水泥需求形成较大抑制，国 内上半年水泥产量创11年来新低，水泥价格呈下行态势，同时煤炭价格较去年最高水平有所回落但仍处于高位，行业利润大幅下降。展望下半年，需求端难见明显改善，但部分地区加强错峰限产力度调节行业库存，预计水泥价格将震荡趋稳。 目前水泥行业融资主体以信用等级高的央企和国企为主，整体偿债风险可控，但应关注宏观经济下行、地产行业景气度大幅下降、煤炭价格高位运行对行业的盈利能力和流动性带来的负面影响。 一、2022年上半年水泥行业运行情况 （一）行业供需情况 2022年上半年，房地产开发投资热度下降，行业资金紧缺造成的停工等现象对 水泥需求形成较大抑制，上半年水泥产量创11年来新低；分区域来看，南方和北方产量下降幅度相当，本轮景气度下降体现出一定广度和深度；需求不振造成产线投产计划放缓，行业竞争更加严峻。 从需求端来看，2022年以来，国际环境更趋复杂严峻，国内疫情多发散发，不利 影响明显加大，中国经济展现出较为明显的放缓趋势，2022年上半年GDP同比增长0.40%；固定资产投资（不含农户）完成额增速6.10%，其中，房地产投资增速-5.40%，基建投资（不含电力）增速7.10%。房地产开发投资增速延续上年的下降态势，且增速由正转负，基建投资则明显发力，增速高于上年水平，支撑固定资产投资增速较上年保持在平稳水平。2022年1－6月，房屋新开工面积同比下降34.40%，施工面积同比下降2.80%，且各月降幅环比持续扩大，房地产行业的不景气对水泥需求的拖累较大。 图12020年以来中国固定资产投资情况（单位：亿元、%） 资料来源：Wind 供给方面，从产能来看，2022年上半年全国新投产水泥熟料产线9条，较去年同期持平，主要分布在华东、华南地区，合计熟料产能1610万吨，较上年同期增加4.93%，占全年预计投产产能的27.28%，上半年需求不振使得部分原定计划在上半年投产的 水泥熟料线并未投产。从产量来看，2022年上半年，全国水泥产量9.77亿吨，同比 减少15.00%，上半年水泥产量创11年以来新低。其中，1－2月为错峰停窑淡季，地产新开工力度延续下降趋势且降幅进一步扩大，3月为水泥市场淡旺季切换月，企业恢复正常生产，但3－4月多地频发的疫情对需求存在一定压制，5月疫情逐步好转，下游加快施工，但部分地区受制于降雨增多、以及房建市场恢复不及预期等问题，需求恢复弱于同期。6月疫情不利因素基本褪去，但房建工程延期和停工现象，叠加北方高温，南方阴雨不断以及中高考等影响，行业依然偏弱运行。从区域来看，上半年北方产量同比减少13.46%，南方产量同比减少15.47%，以往南强北弱的局面被改变。其中，东北地区产量降幅最大（-32.42%），西北地区降幅最小（-8.88%）。 图2近年来中国水泥产量情况（单位：万吨、%） 资料来源：Wind （二）水泥价格表现 从价格情况来看，2022年上半年，国内水泥价格从高位持续回落，并出现探底走势。从月度走势来看，1－4月水泥价格回落走势相对平缓，5－7月呈加速下行态势。从区域来看，华东、中南、西南地区下行速度较快，华北和西北下降幅度相对小于全国平均水平。 图3近年来全国各区域水泥价格走势 资料来源：Wind （三）行业效益情况 根据水泥大数据网数据显示，2022年1－6月，全国规模以上水泥工业营业收入同比下降3%，利润总额同比下降42.4%，销售利润率在9.3%左右，较上年同期下降 5.8个百分点。利润下降主要系煤炭作为水泥生产的主要成本之一，2022年上半年价格同比大幅上升，对水泥企业的成本控制带来负面影响。 图4近年来动力煤价格走势 资料来源：Wind 二、2022年以来水泥行业政策动态 关键词1：错峰生产常态化、部分地区错峰停窑时间延长 2022年以来，为进一步解决短期供需矛盾，在《工业和信息化部生态环境部关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》(工信部联原〔2020〕201号)的基础上，错峰生产政策不断优化。综合全国各地发布的具体错峰政策和水泥企业的执行情况来看，2022年以来水泥错峰生产在执行力度进一步加强、范围进一步扩大，执行标准更加规范。 根据目前市场需求下降情况，在疫情复发和需求疲软的背景下，水泥市场严重供大于求，部分地区企业延长错峰生产时间，尤其是西南地区和部分华东地区。华北地区错峰政策相对宽松，时间有所缩减。另外差异化错峰生产措施日益优化，将绩效分级纳入可减免错峰时间的考虑范围，如河南、山西和川渝等地区，A级企业错峰停窑时间明显少于其他级别的企业。 表1全国各地最新错峰生产政策情况 区域 省份 全年计划停窑 时间 具体政策情况 华北 京津 120天 时间：每年自11月15日至次年3月15日 河北 120天 根据地区采暖季实际起止时间合理安排。 山西 150天 A级和引领性企业、工信部认定的绿色工厂及全面完成超低排放改造评估监测并备案公式的企业可豁免错峰生产。其他企业：2021年12月1日~2022年3月31日 内蒙古 120天 2021年12月1日~2022年3月31日 东北 黑龙江 150天 2021年10月15日~2022年3月15日 吉林 150天 2021年11月1日~2022年3月31日 辽宁 180天 采暖季+其它时段内的常态化错峰时间 华东 江苏 70天 江苏涉及熟料生产的23家企业，39条生产线全年停窑总天数不少于70天，其中春节期间（1月1日~3月31日）停窑35天、梅雨高温季节(6月1日~9月30日)停窑20天 浙江 65天 时间：全年不少于65天，其中：春节期间35天、梅雨高温季节20天、四季度10天，政府、环保等行业主管部门要求停产或限产形成的停窑天数可计入错峰停窑；集团企业内部停产时间可统一安排 福建 65天 所有生产线错峰时间分为春节雨季期间（2021年1月至5月）和酷暑伏天期间（2021年7月至10月）；每条生产线停窑不少于65天 江西 70天 一季度：错峰不少于40天，时间：2022年1月1日~3月31日。其它时段：梅雨（6月）、酷暑（7~8月）、环境敏感期或根据实际需要，错峰不少于30天，具体时间待定 安徽 分区域、分级 淮北、宿州、蚌埠、淮南、滁州12月1日至次年3月31日实施错峰生产，合肥、马鞍山、芜湖、宣城、铜陵、池州、安庆等市水泥熟料生产企业原则上于冬季、雨季伏天实施错峰生产。其中，电石渣生产水泥熟料的生产线也应参与错峰生产；有协同处置务的熟料生产线可以不进行错峰生产，但要适当降低水泥生产负荷。重污染天气重点行业绩效评级为A级企业可在上述时间段内自行安排错峰时段，B-D级企业错峰生产时间不得少于30天-90天不等。重污染天气应急响应期间，水泥熟料生产企业应按照企业绩效落实响应的应急减排措施实施，应急响应减排时间不计入常态化错峰时间 山东 160天 范围：省内所有熟料生产线（不含特种水泥）时间：采暖季12月1日-次年3月31日，夏季错峰2021年6月11日-2021年6月30日、2021年8月11日-2021年8月30日；重污染天气临停不冲抵夏季错峰，但可在采暖季错峰适当调整。差异化错峰：承担特殊任务生产线可在采暖季错峰后补足错峰时间，但不得冲抵酷暑伏天、雨季、农忙和重大组织活动错峰 华中 湖南 130天 根据市场情况加大二、三季度错峰力度，全年达到错峰停窑130天以上 河南 160天 绩效分级A级水泥熟料企业：2021年12月1日~12月31日、2022年1月27日~3月15日实施错峰停产；2022年1月1日至1月26日实施自主减排。绩效分级B、C级水泥熟料企业：2021年11月15日~12月31日，2022年1月27日~3月15日实施错峰停产；2022年1月1日~1月26日按照重污染天气应急管控措施实施限（停）产。绩效分级D级水泥熟料企业及没有完成超低排放改造的水泥企业（含粉磨工序及独立粉磨站），2021年11月15日~2022年3月15日实施错峰停产 湖北 30~60天 大部分生产线停窑天数为60天，绿色工厂和协同处置等生产线停窑天数各有不同，为30~45天不等 华南 广东 60天 企业自主减排 广西 60天 企业自主减排 西南 重庆 基准110天 按绩效分级，A级水泥熟料企业减免错峰生产基准天数的60%，B级水泥熟料企业减免错峰生产基准天数的30% 四川 基准110天 按绩效分级，A级水泥熟料企业减免错峰生产基准天数的60%，B级水泥熟料企业减免错峰生产基准天数的30% 云南 基数100天 所有水泥熟料生产线，协同处置生产线不得少于70天，无协同处置生产线一季度40天、二季度30天、三季度20天、四季度10天 贵州 150天 所有新型干法水泥熟料生产线一季度不少于60天、二季度不少于30天、三季度不少于30天、四季度不少于30天 西北 陕西 130天 2021年12月1日~3月10日，冬季错峰100天；2022年7月~9月，夏季错峰30天 新疆 90~180天 乌鲁木齐市、昌吉州、石河子市、吐鲁番市、哈密市、伊犁州（直）、博州、塔城地区、阿勒泰地区：2021年11月1日~2022年4月30日，共180天；巴州地区：2021年11月1日~2022年3月31日，共150天；阿克苏地区、克州、喀什地区：2021年11月1日~2022年3月15日，共135天；和田地区：2021年12月1日~2022年2月28日，共90天 甘肃 100天 2021年12月1日~3月10日 青海 150天 每条线全年停窑时间为150天，其中一季度不少于60天、二季度不少于30天、三季度不少于30天、四季度不少于30天 宁夏 100天 2021年12月1日~3月10日 资料来源：联合资信根据公开资料整理 2022年上半年，部分省份积极关停2500t/d以下的熟料线，有利于化解过剩产能，未来行业2500t/d及以下规模产能有望陆续退出，预计在2025年总产能将收缩8.6%以上。其中山东省在淘汰低效落后产能方面力度最大。山东省工业和信息化厅、发展改革委、生态环境厅、应急管理厅、市场监督管理局、能源局关于印发《2022年山东省利用综合标准依法依规推动落后产能退出工作方案》的通知，方案中针对水泥行业提出“除特种水泥熟料和化工配套水泥熟料生产线外，2500吨/日以下的水泥熟料生产线全部整合退出，2500吨/日的水泥熟料生产线整合退出一半，其余2500吨/日水泥熟料生产线须确定产能置换方案。直径3.2米及以下水泥磨机产能整合退出”的要求。 关键词2：超低排放、“双碳”+“双控” 2022年2月11日，按照《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》 《关于发布〈高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）〉的通知》有关部署，为推动各有关方面科学做好重点领域节能降碳改造升级，发展改革委、工业和信息化部、国家能源局联合印发《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，提出引导行业改造升级、加强技术攻关、促进集聚发展、加快淘汰落后，进一步加强企业技术和工艺改造升级、提升能源利用效率、构建健康对对发展格局、促进产能置换和淘汰落后产能。部分区域已开展分级差异化环保管理，如河南、山西和川渝等地区，依据企业装备水平、生产工艺、污染治理措施、环境管理水 平、运输方式等对重点行业企业进行绩效分级，将分级结果应用于差异化环保管理， 实施精准治污，实现源头节能减污降碳，推动重点领域节能降碳改造。 为贯彻落实《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》和《2030年前碳达峰行动方案》部署要求，为加速完善统一规范的碳排放统计核算体系，国家发展改革委、国家统计局及生态环境部于2022年4月20日制定了《关于加快建立统一规范的碳排放统计核算体系实施方案》，《方案》提出部门