2024年上半年水泥行业信用风险总结与展望

www.lhratings.com研究报告1 2024年上半年水泥行业信用风险总结与展望 联合资信工商评级三部 2024年以来，水泥需求仍然乏力，供需失衡致使行业竞争加剧，水泥价格小幅回调后继续下行，于低位盘桓，但各区域水泥价格走势存在较大差异；煤炭价格虽波动下行但仍处相对高位，水泥企业生产成本难以向下游传导，水泥行业效益持续下降，2024年上半年水泥企业亏损加剧。 国家有关部门对水泥行业延续了“去产能”的结构性调整政策，且随着“双碳”目标的提出，水泥行业面临的环保、减能增效压力进一步加大，一定程度抑制水泥供给，但去产能进展仍缓慢，产能结构性过剩矛盾依然突出。 目前水泥行业债券融资主体以高信用等级央企和国企为主，整体偿债风险可控，但应关注下游需求疲弱、煤炭价格高位运行、大额投资支出以及债务集中到期等负面因素对水泥企业偿债的影响。 展望下半年，水泥需求难以显著恢复，水泥价格回升依赖供给端错峰生产及自律停产执行情况，各区域或存在较大差异，但预计水泥价格或将低位修复，煤炭价格短期内难以回落，水泥行业效益整体仍将承压，2024年全年水泥行业企业亏损情况或将扩大。 一、水泥行业运行情况 （一）行业供需情况 2024年1－7月，房地产市场仍处于底部调整过程中，房地产开发投资保持负增长，基建投资增幅放缓，对水泥需求支撑不足，水泥产量创2010年以来新低，水泥行业产能过剩压力进一步加大，行业竞争加剧。 从需求端来看，2024年以来，国内经济延续恢复态势，上半年国内GDP同比增长5.0%。2024年1－7月，全国固定资产投资额（不含农户）增速为3.6%。其中，基建投资（不含电力）增速为4.90%，增速同比下降1.90个百分点，增速放缓，但对固定资产投资增速支撑依然明显；受行业景气度差，商品房销售面积持续下降，房企资金紧缺影响，房地产市场仍处于底部调整过程中，2024年1－7月，房屋新开工面积同比下降23.20%，施工面积同比下降12.10%，受此影响，房地产开发投资完成额增速为-10.20%，增速同比下降1.70个百分点。虽基建投资保持增长，但房地产行业的不景气对水泥需求的拖累较大，水泥行业下游需求疲弱。 600,000.00 45.00 500,000.00 35.00 400,000.00 25.00 300,000.00 15.00 200,000.00 5.00 100,000.00 -5.00 0.00 -15.00 中国:固定资产投资完成额:累计值 中国:房地产开发投资完成额:累计同比 中国:固定资产投资完成额:累计同比 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 图12021年以来中国固定资产投资情况（单位：亿元、%） 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 资料来源：Wind 水泥供给方面，2021年以来，受下游需求疲弱影响，全国水泥产量呈现持续下降态势。2024年1－7月，全国水泥产量为10.01亿吨，为2010年以来最低产量，同比下降10.50%。中国水泥协会信息研究中心初步统计，截止到2023年底，全国新型干法水泥熟料设计产能18.4亿吨/年，实际产能突破21亿吨，水泥熟料产能利用率预计为59%，同比有所下降，水泥行业产能过剩情况仍较为严重。 图2近年来中国水泥产量情况（单位：万吨、%） 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 中国:产量:水泥:累计值 中国:产量:水泥:累计同比 中国:产量:水泥:当月同比 资料来源：Wind （二）水泥价格表现 2024年以来，在行业加强错峰生产的影响下，水泥库容比波动幅度缩小，但整体库容比仍处于高位，供需失衡情况致使行业竞争加剧；2024年4月以来，水泥价格有所修复，但区域表现存在较大差异，东北、长江和华东区域水泥价格较其他区域更早进入修复期，同比呈现增长趋势，但整体看，相较于2023年以前，水泥价格仍依然处于低位运行。 图3近年来中国水泥库容比情况（单位：%） 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 资料来源：Wind 受一季度错峰停产影响，水泥库存处于低位，库容比持续下降，但受行业需求疲软影响，2024年一季度水泥库容比相较于2022年及以前仍处于高位；2024年4月，随着一季度错峰生产陆续结束，大部分水泥企业开始恢复生产，水泥库容比有所回升； 但受下游需求疲软，库容比居高不下影响，全国近20个省份陆续发布新一轮水泥错 峰生产计划，要求第二季度各水泥企业增加错峰停产天数，水泥产量同比持续下降，2024年5月中旬至6月中旬水泥库容比波动下降；2024年7月以来，受高温及雨水天气增多影响，下游需求有所减少，水泥库容比有所增长。整体看，受行业错峰生产控制供给影响，2024年3月以来，水泥库容比同比有所下降，整体波动幅度较往年有所缩小。但受需求疲软影响，水泥库容比仍处于较高水平，高库存导致区域市场竞争加剧。 250.00 230.00 210.00 190.00 170.00 150.00 130.00 110.00 90.00 中国:华东:水泥价格指数 中国:西南:水泥价格指数 中国:华北:水泥价格指数 中国:东北:水泥价格指数 中国:长江:水泥价格指数 中国:西北:水泥价格指数 中国:中南:水泥价格指数 中国:水泥价格指数 图42021年以来全国水泥价格指数走势图（单位：点） 2021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 2024-05-04 2024-06-04 2024-07-04 2024-08-04 2024-09-04 资料来源：Wind 2024年以来，受春节放假停工等影响，水泥进入传统淡季，水泥价格继续进入下 行通道；2024年4月中旬到6月底，水泥价格小幅波动回升，一方面系水泥企业盈利压力较大，推动水泥价格上涨意愿加强；另一方面，行业进行新一轮错峰停产措施，水泥产量下降，供需矛盾略有缓解；2024年7月以来，水泥价格环比小幅波动下降，主要系下游需求疲软所致，但同比水泥价格已经进入增长通道。但整体看，相较于2023年以前，水泥价格依然处于低位运行。 从各区域水泥价格看，东北地区水泥价格自2024年5月以来持续回升，较其他各区域水泥价格表现较好，水泥价格同比有所增长，主要系东北区域水泥企业协同相对较高，自5月以来每月主动安排15天停窑时间且执行较为到位，致使东北区域供 需矛盾得以较大缓解，水泥企业持续上调水泥价格；2024年6月以来，长江和华东 区域水泥价格虽环比有所下降，但同比价格有所修复，进入增长通道；进入9月，除西北和西南区域外，其他各区水泥价格同比均有所增长。 （三）行业效益情况 2024年半年度，煤炭价格虽波动下降但仍处高位，水泥行业主要上市及发债企业 中亏损企业数量及亏损金额同比均有所增长，预计2024年水泥行业企业亏损情况或将扩大。 2024年以来，水泥价格仍低位震荡，煤炭价格虽波动下行但仍居于高位，主要发 债及上市水泥企业（发布2024年半年度报的企业一共29家）营业总收入同比下降19.02%，利润总额同比下降82.86%，利润总额亏损企业占比41%，较2023年上半年亏损企业数量增加5家，亏损金额增加233.84%；预计2024年水泥行业企业亏损情况或将扩大。 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图52015年以来煤炭价格走势图（单位：元/吨） 资料来源：Wind 二、水泥行业政策动态 关键词1：错峰生产常态化、多地错峰停窑时间延长，加大非采暖季错峰停产力度。 为进一步解决短期供需矛盾，在《工业和信息化部生态环境部关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》(工信部联原〔2020〕201号)的基础上，错峰生产政策不断优化。综合全国各地发布的具体错峰政策和水泥企业的执行情况来看，2023年以来水泥错峰生产在执行力度进一步加强、范围进一步扩大，执行标准更加规范。此外，受需求持续疲软影响，2024年二季度多地推行非采暖季错峰停产措施；且从部分省 份发布的2024－2025年错峰停产政策看，非采暖季错峰停产时间延长。此外，受下 游需求转弱影响，部分企业除了积极执行错峰生产计划，还根据自身库存情况自主停窑。 区域 省份 全年计划停窑时间 具体政策情况 华北 京津 120天 时间：每年自11月15日至次年3月15日 河北 150天 2024－2025年度水泥错峰生产执行时间为2024年11月1日至2025年10月31日，其中采暖季时间统一为2024年11月1日至2025年3月31日。年度错峰天数150天，其中采暖季120天、非采暖季30天 山西 200天 各片区非采暖季（春夏秋季）错峰生产次数不少于四次，错峰生产时间不低于80天，如遇特殊情况适时再做相应调整。采暖季错峰时间：2024年11月15日－2025年3月15日（120天） 内蒙古 120天 每年12月1日－次年3月31日 东北 黑龙江 150天 各有窑企业在2023年10月15日－2024年3月15日，连续停窑5个月 吉林 150天 每年自11月1日至次年3月底，冬季错峰停产时间不少于150天 辽宁 150天 采暖季+其它时段内的常态化错峰时间 华东 江苏 80天 全年停窑总天数为80天，其中春节期间（1月1日－3月31日）停窑40天（其中2月1日－2月29日期间每台窑停窑应达20天），梅雨高温季节（6月1日－8月31日）停窑20天，其他时段20天 浙江 42天 4－5月错峰停窖12天，下半年每两个月停10天或每月自律性停窖 福建 140天 全年140+X天。2024年1季度停窑50天。 江西 100天 全年错峰生产初步计划100天 安徽 -- 自律性停窖或库满停窖 山东 120天 全省熟料企业严格落实采暖季错峰生产120天 华中 湖南 100天 错峰生