煤炭行业2026年策略报告：将反内卷进行到底

煤炭行业研报总结

反内卷扭转煤炭市场预期

• 108号文发布后，煤炭股悲观预期显著缓解，国内煤炭产量出现收缩。
• 反内卷的核心目标是扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀”。
• 反内卷需要上下游维持合理利润，不能简单认为反内卷就是单纯抬升价格。
• 合理煤价中枢逐步形成，冬季前的高点可视作“预期顶”，政策底和预期顶之间形成合理煤价中枢。
• 反内卷对比供给侧改革，当前煤价相对水平未低至供给侧改革期间，债务风险也未明显释放。
• 反内卷对比山西查三超，覆盖区域更宽泛，预计对供应的压缩高于山西查三超，但低于供给侧改革。

“平台期”电煤需求变化构想

• “十五五”煤炭消费有望达峰，但煤炭的兜底保障作用依然不可或缺。
• 平台期新能源装机有望大幅增长，预计2030年新能源装机规模有望达到30亿千瓦以上。
• 我国新能源发展也将面临诸多挑战，如波动大、系统消纳压力等。
• 平台期电煤需求是否会被新能源挤压？在不考虑水电大幅波动的前提下，预计新能源难以对煤电造成实质挤压。
• 2026年新能源对电煤需求挤占平衡点测算显示，若新能源发电量增速达到20%，则2026年用电需求需要维持在一定水平才能保证火电存量需求不受新能源的挤压。

2026年煤价展望

• 2026年动力煤供需和价格展望：紧平衡。
  • 2026年长协方案向市场化小幅倾斜，基准价或支撑市场煤价。
  • 2026年动力煤或维持紧平衡，供给方面国内供应不会显著增加，需求方面整体需求相对稳定。
  • 中枢预测为720元/吨左右，预计2026上半年动力煤市场压力仍在，但同比2025年同期会趋缓，电煤需求弹性大概率从2026下半年开始。
• 2026年炼焦煤供需和价格展望：供应弹性来自海外，需求小幅收缩。
  • 2026年炼焦煤弱平衡，国内新增产能有限，进口仍以蒙俄主导。
  • 需求方面，地产对钢铁的影响逐步变小，电弧炉短流程炼钢技术的普及会使焦煤需求增速放缓。
  • 弹性适中，预计2026年炼焦煤价格中枢为1440-1584元/吨。

投资建议

• 反内卷趋势未变，4季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，2026年业绩仍具备修复空间。
• 股价下跌强化红利价值，可逢低配置。
• 动力煤关注【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中国神华】、【中煤能源】、【山煤国际】、【晋控煤业】；炼焦煤关注【山西焦煤】、【淮北矿业】、【潞安环能】。

风险提示

• 反内卷相关政策效果温和，需求大幅回落，进口煤大幅增加。