行业运行情况
- 地产方面：地产行业持续探底，投资降幅扩大，需求持续低迷，成为拖累建工行业的主要因素。2025年1-10月房地产开发投资累计同比减少14.7%，新开工面积同比下降19.8%；商品房销售额及销售面积累计同比降幅较2024年末走扩。
- 基建方面：基础设施投资总量承压，2025年1-10月狭义基建投资（不含电力）同比减少0.1%。但政策资金支持背景下存在结构性亮点，水利、电力及公用事业、新基建（数据中心、智能电网等）、海外业务等领域投资保持韧性。例如，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元；新基建投资保持高景气度，建筑企业加大相关领域布局。
行业整体运行情况
- 行业总产值与新签合同额：2025年1-9月建筑业总产值同比负增长，新签合同额跌幅扩大至-4.6%。八大建筑央企新签合同金额占比从2022年的41%提升至2025年1-9月的48.9%。
- 海外业务：境外业务成为建工行业少数亮点，2025年1-10月我国对外承包工程新签合同额同比增长18.6%，中国企业正深度参与全球基础设施建设，参与的项目从传统的路桥、房建扩展至高铁、新能源、智慧城市等高附加值领域。
财务表现与政策环境
- 样本企业财务表现：2025年1-9月样本企业净利润同比减少14.6%，利润降幅高于收入降幅。央企净利率提升0.7个百分点至1.56%，民企由正转负。
- 债务规模：样本企业总债务同比增长8.1%，其中央企增长9.5%。样本企业债务期限结构有所优化，短期债务占比平均为44.1%。
- 流动性压力：样本企业现金短期债务比中位数为0.63，同比增加0.1。民企短期债务占比较高（55.2%）。
- 债务风险：部分地方国企、民企债务风险继续暴露，如合肥建工进入破产清算阶段，中装建设、铁汉生态、金埔园林信用级别下调或展望调整为负面。
- 经营现金流：2025年1-9月样本企业经营活动现金流净额净流出规模同比略有收窄，两金占比同比小幅下降1.3个百分点至46.7%。
- 融资环境：行业企业仍高度依赖外部融资，筹资活动现金流仍呈大幅净流入（4,275.93亿元），其中央企占比89.2%。2025年建筑施工行业发债企业平均票面利率为2.09%。
- 政策支持：央行实施适度宽松的货币政策，2025年5月下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，LPR报价随政策利率下调。政府专项债、超长期特别国债加快发行，政府清退欠款有助于改善建工行业经营回款。PPP项目新政改善项目回款并引导行业向重运营方向发展。
2026年展望
- 行业收缩与竞争加剧：预计2026年建筑施工行业将持续收缩，市场竞争不断加剧，行业企业利润水平承压。
- 细分领域分化：超长期国债与地方专项债将拉动交通、水利、能源等基建领域需求。房建领域深度调整，但老旧小区改造、城市更新等细分领域存在机会。“一带一路”沿线等国际建工市场逆势增长，中国企业正深度参与全球基础设施建设。
- 市场集中度提升：头部央企竞争优势持续显现，市场或呈现“哑铃型”的结构，即行业龙头+专精企业。
- 地方国企信用风险：地方国企信用风险分化，尾部企业信用风险加大。部分地方建工企业与当地政府、地方政府投融资平台绑定较深，面临较大资金压力。
- 民营建筑企业风险：民营建筑企业整体经营承压、融资收紧、业绩弱化，在行业下行周期面临较大债务风险。
- 估值波动风险：建工行业信用利差处于低位但走扩迹象显现，关注后续波动加剧风险。
