中国重汽H观点更新20251222

2025-12-22 - 国金证券 Fanfan(关放）

中汽H的股份转让传闻极低概率发生。曼公司因经营和财务压力可能转让股份，但中汽H一直协助寻找接盘方，目前以协议转让方式推进。二级市场出售方案因资金出境等问题难以实现。

中汽H股价下跌并非公司基本面问题，而是投资者将公司视为周期股的预期差。公司已从内销为主转向出口导向，出口利润占比近90%。未来五年，重卡出口将保持10%以上复合增速，对标海外龙头，中汽H应享受估值溢价。

公司出口逻辑将持续演绎，非洲、东南亚市场保有量扩容，俄罗斯市场触底修复，中南美市场潜力巨大，欧洲市场是高价值、高利润市场，有望贡献百亿级利润增量。

内需端，行业复苏，公司市占率提升，反内卷趋势下单车盈利改善。发动机自制率提升，拉升出口单车盈利。公司持续提升分红比例，预计2027年股息率接近9%。

核心看点：出口端非洲、东南亚市场持续增长，俄罗斯市场修复，中南美市场增速显著，欧洲市场潜力巨大；内需端行业复苏，公司市占率提升，反内卷利润率上行，发动机自制率提升，分红比例持续提升。

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