一站式MRO服务平台，业绩或进入修复周期

震坤行是国内数字化工业用品服务（MRO）市场的主要参与者，份额仅次于京东工业。2025年前三季度GMV为72亿元，同比降12%，但3季度降幅已收窄至2%。公司3Q25客户数量同比增48%，达到7.1万。财务表现方面，2025年3季度总收入23亿元，同比增2%，收入恢复正增长；毛利3.9亿元，同比持平，毛利率16.8%；销售/研发/行政费用同比降13%/19%/17%，经营效率持续优化；净亏损1,400万元，同比大幅收窄。

与京东工业对比，震坤行GMV/总收入/毛利约为京东工业的31%/40%/36%。上半年毛利率16.8%略低于京东工业的18.6%，净利润率2.1%低于京东工业的4.8%，主要反映规模经济差异。行业前景方面，预计2025年中国工业供应链技术与服务市场规模约8,000亿元，同比增6.6%，预计到2029年增至1.1万亿元，2025-2029E CAGR为8.3%。

未来业绩看点：1）扭亏为盈前景，预计4Q25单季度扭亏为盈，2026年GMV增速目标15-20%，经调整净利润目标1.5亿元；2）出海战略，已在美国上线独立站Northsky，并入驻亚马逊等电商平台。

估值方面，震坤行市销率-TTM为0.42x，对比京东工业的1.53x，市值约为京东工业的12%。考虑业绩修复和扭亏前景，公司估值有较大提升空间。建议关注。风险包括GMV增速不及预期、扭亏时点及常态化盈利水平不确定性。