九洲药业是一家专注于小分子药物、多肽药物、偶联药物及小核酸药物研发与生产的创新药CDMO企业。公司以工艺创新为核心，构建了包括连续流技术、手性催化技术、氟化学技术、光电化学技术、生物催化技术、固态研究（结晶）技术、多肽合成技术、偶联药物技术、制剂研究等众多技术平台，为全球药企提供临床前CMC、临床I/II/III期、NDA至商业化上市的一站式的药物研发、生产解决方案和专业服务。
公司核心管理团队具备国际化视野与丰富的从业经验，涵盖大型跨国药企管理经验、CDMO/CMO运营经验，为公司在创新药CDMO领域的持续扩张提供坚实的人才支撑。公司实控人持股较为集中，有利于公司持续的稳定发展。
公司CDMO等核心业务持续发展，推动公司利润持续稳健增长。收入方面，公司的营业收入从2018年的18.62亿元提升至2024年的51.61亿元，CAGR约为18.5%；利润方面，公司的归母净利润从2018年的1.57亿元提升至2024年的6.06亿元，CAGR高达25.2%。公司合同定制类业务的营收占比持续提升，从2020年的48.86%快速提升至2024年的75.00%，核心业务收入占比持续提升。
得益于诺华核心品种相关订单的持续增长，公司合同定制类业务有望实现稳健增长。公司诺欣妥项目原料药供应份额较大，诺欣妥终端销售的快速放量，推动公司相关订单的持续增长。诺欣妥的销售从2017年的5.07亿美元快速增长至2024年的78.22亿美元，CAGR高达47.83%。
公司成立TIDES事业部并积极推动多肽偶联药物和小核酸技术平台的快速扩张，目前可向全球客户提供多肽（含偶联）药物从临床前药学研究到商业化生产的一站式CDMO服务，可为客户提供从肽链修饰、多环肽、payload、linker、chelator以及linker+payload、linker+chelator等复杂结构的化合物制备，到多肽偶联药物（PDC）、小分子偶联药物（SMDC）、核素偶联药物（RDC）等各类化合物的研发与生产。公司积极扩充多肽产能，推动TIDES业务快速发展。
公司顺应全球原料药用药需求发展趋势，布局了抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类特色原料药。抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降糖类原料药销量稳定增长。其中，感染类药物原料药销量从2021年的292.46吨稳步提升至2024年的325.32吨，CAGR约为3.61%；中枢神经类药物原料药销量从2021年的863.34吨稳步提升至2024年的1003.08吨，CAGR约为5.13%；非甾体类药物原料药销量从2021年的298.93吨稳步提升至2024年的368.45吨，CAGR约为7.22%；降糖类原料药销量从2021年的328.26吨稳步提升至2024年的362.66吨，CAGR约为3.38%。
预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为9.21亿元、10.52亿元、11.58亿元，分别同比增长52.0%、14.2%、10.0%。参考同为A股上市公司的药明康德、康龙化成的估值均值，2025年给予九洲药业当期PE 23倍，预计2025年EPS为1.04元/股，对应6个月目标价为23.92元/股，给予买入-A的投资评级。
