Futu Holdings Limited ("Futu") 是一家领先的科技驱动型金融服务平台，在全球八个市场提供交易、财富管理、市场数据和资讯以及企业服务。其核心竞争力在于一站式金融服务平台，包括 Futubull 和 Moomoo 品牌。Futu 的成功主要得益于其战略市场扩张、多元化的业务结构、稳健的客户资产管理增长以及 AI 和加密货币领域的布局。
战略市场扩张
Futu 在香港拥有强大的品牌优势，并积极拓展海外市场，已进入美国、新加坡、澳大利亚、日本、加拿大、马来西亚和新西兰七个海外市场。通过利用现有市场的品牌资产、产品经验和执行能力，Moomoo 能够快速扩张并获取市场份额，从而提高运营杠杆率。Futu 的运营利润率从 2019 年的 17.7% 提升至 2024 年的 48.7%，并进一步在 2025 年第二季度达到 63.0%。
多元化业务结构
Futu 的业务主要分为四大板块：证券经纪、融资融券、财富管理和企业服务。证券经纪业务是客户获取和盈利增长的基础，Futu 在 2016-2024 年客户数量和 AUM 增长率分别达到 70% 和 62%。财富管理业务作为盈利的第二增长曲线，在市场波动加剧的情况下仍然保持稳定，客户 AUM 渗透率在 2025 年第二季度达到 16.8%。融资融券业务在过去三年中获得了可观的利息收入，占总收入的比例为 25%-30%。企业服务业务则基于零售客户扩张，为企业客户提供 IPO 分销、投资者关系和员工股权激励等服务。
AI 和加密货币领域的布局
Futu 正在建设加密货币相关基础设施，以连接加密货币和传统金融世界。Futu 已在香港、新加坡和美国推出受监管的加密货币交易服务。预计加密货币业务将长期为 Futu 带来可观的收入贡献。Futu 的加密货币资产余额在 2025 年第二季度达到 40 亿港元，环比增长 40%。预计到 2027 年，加密货币资产将占客户 AUM 的 8%-10%，并为 Futu 带来 24-31 亿港元的额外收入。
研究结论
Futu 的基本面坚实，估值具有吸引力，预计其估值溢价将随着海外市场贡献的扩大而缩小。我们预计 Futu 的总收入和非 GAAP 净收入将在 2025-2028 年分别以 12% 和 14% 的复合年增长率增长。我们给予 Futu “买入”评级，目标价为 224 美元，基于 DCF 和目标市盈率的概率加权方法。Futu 的加密货币业务具有长期结构性增长潜力，将成为其重要的收入来源。
