业绩扭亏为盈，打造一站式综合检测服务平台

投资要点 事件：公司公布2022半年报，2022H1实现营收9.95亿元，同比增长20.61%； 归母净利润0.19亿元，扭亏为盈；扣非净利润-0.02亿元，同比减亏；Q2单季度看，实现营收6.34亿元，同比增长22.70%，环比增长75.47%；归母净利润0.99亿元，同比增长84.05%，环比增加1.78亿元；扣非净利润0.84亿元，同比增长81.64%，环比增加0.88亿元。上半年收入与利润实现高增长，Q2单季度业绩大幅改善，盈利能力得到显著提升。 公司积极落实实验室产能提升和订单消化，大客户和高端项目开发效果显著，推动营收高速增长。2021H1，公司的计量业务、可靠性与环境试验、电磁兼容检测三大传统优势业务分别实现同比增长15.2%、22.4%、27.5%，且三大业务毛利率高，分别达42.6%、42.3%和48.1%，主要受益于2022H1公司通讯、电子电器、轨交、汽车、特殊行业等大客户开发效果显著，其中，公司中标多项特殊行业大型试验项目和多家通信企业的计量服务、电磁辐射检测项目，新增3家汽车主机厂认可资质等，大客户开发成功带动公司上半年营收高速增长。虽然公司EHS评价咨询受天津总部疫情影响承压明显，2022H1营收仅0.8亿元，同比下降14.6%；同比实现增长的计量业务也因疫情影响，上门服务受阻，业绩增速放缓；但随着国内疫情形势逐步好转，公司将持续布局行业大客户开发战略，特殊行业、汽车等业务需求高景气，将驱动公司业绩高速增长。 公司积极转移重心做强子公司，加强内部精细化管理，期间费用控制良好，盈利水平得到改善。2022H1公司综合毛利率为36.4%，同比微降0.3个百分点；净利率为1.8%，同比增加4.0个百分点；净利率提升主要系公司做强做优子公司策略，业务流程下放子公司，基本实现子公司内部订单闭环，提升公司整体管理经营效率。2022H1期间费用率为37.5%，同比下降4.7个百分点；细分来看，销售、管理、财务、研发费用率分别为16.4%、7.5%、0.9%和12.7%，分别同比下降0.7、1.1、2.1和0.8个百分点。随着公司规模持续扩大、管理能力逐步提升，期间费用率仍有下降空间。 化学分析、食品检测、环境检测新业务稳步培育中，营收同比增长，业务结构不断优化。1）在化学分析方面，公司与多家车企和知名电子电器厂展开合作；随着数字化实验室建设不断落地，分析水平和效率逐步提升，该业务有望加速推进。 2）在食品检测方面，2022H1实现营收0.65亿元，同比增长48.1%，毛利率提升9.7个百分点至1.0%，毛利率承压明显，主要系受政府委托采购占比大，项目价格低；目前公司已成功与多家重点企业客户建立合作关系，未来有望受益企业客户占比提升带来营收及利润双提升。3）在环保检测方面，2022H1实现营收0.65亿元，同比增长23.5%，占收入比重6.5%，毛利率为4.20%；公司已承接17省（市）国家地下水监测工程水质监测项目，10家实验室顺利入围第三次全国土壤普查第一批及第二批检测实验室名录，业绩增长性确定。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.59、3.77、4.99亿元，未来三年归母净利润复合增长率40%，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新建实验室产能不达预期风险、骨干员工流失的风险、疫情反复风险。 指标/年度 1第三方检测领军企业，三大板块协调发展 1.1第三方检测领军企业，打造一站式计量检测综合服务平台 公司是第三方综合检测领军企业，致力于打造计量、检测、认证、评价咨询等“一站式”综合服务平台。公司成立于2002年，是具备高成长性、综合性的第三方计量检测企业，其发展历程可分为三个阶段： 1）计量业务综合发展期（2002--2007年）：公司前身为广电有限，广电有限系无线电集团二级经营单位校准测试中心改制设立，是原国家信息产业部电子602计量测试站，始建于1964年，有着深厚的技术积累。公司成立初期，专注于计量检测业务；2007年，公司投建RoHS、电磁兼容试验等实验室，正式开启计量检测一站式布局。 2）全国布局快速扩张期（2008-2018年）：2008年底，公司完成收购北京英科信，走出广东省，开启全国业务布局；2013年，公司同时在长沙、无锡、天津三地设立3家业务子公司，建设综合实验室基地，此后以每年2-3家子公司的建设速度在华北、华东、华中等业务大区相继设立分公司，不断深化全国业务布局，增强公司在服务范围与服务半径方面的地域优势。 3）深化业务布局期（2019-至今）：2019年，公司在深交所上市，并控股方圆广电，进军安规检测；2020年，收购中安光源，持续深化EHS评价咨询业务布局；2021年控股海南广电计量，填补计量检定资质板块短板，同年收购江西福康，正式开启医疗检测服务；2022年，控股博林达，技术服务链向标准物质业务延伸。目前，公司的业务范围不断深化，从物理类拓展至化学类检测业务，成功打造计量、检测、认证、评价咨询等“一站式”综合服务平台。 图1：立足计量业务，打造计量、检测、认证、评价咨询等“一站式”检验检测综合服务平台 公司主营业务可分为计量服务、检测服务和EHS评价咨询三大板块。1）计量服务主要指为客户日常使用的、用于测量各种参数的仪器仪表进行一系列计量操作，保证客户生产、服务所用设备量值的准确性和稳定性。2）检测服务包括可靠性与环境实验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析等，其中：可靠性与环境实验、电磁兼容检测是公司的传统优势业务，盈利能力强；环保检测、食品检测和化学分析等化学类检测业务是公司近年来培育的新业务。3）EHS评价咨询包括安全评价、环境影响评价、职业卫生评价等，主要由公司2021年收购的中安广源提供。 表1：公司主营业务为计量服务、检测服务和EHS评价咨询三大板块 1）计量业务受疫情影响增速放缓，毛利率高，2022H1营收占比26.5%。公司为国内服务市场范围最广、服务资质最齐全的大型第三方计量机构之一，2021年该业务营收5.0亿元，收入占比22.4%，毛利率为39.1%；2022H1营收为2.64亿元，同比增长15.9%，收入占比提升至26.5%，毛利率为42.6%；受疫情影响，计量上门服务开展受阻，该板块营收增速下滑。 2）可靠性与环境试验业务稳步增长，毛利率高，持续贡献业绩增量。2021年可靠性与环境试验营收6.5亿元，营收占比29.0%。2022H1营收2.8亿元，同比增长24.4%，营收占比28.3%，毛利率为42.3%，主要系公司把握特殊行业、汽车等业务需求复苏机遇，大客户开发效果显著。 3）电磁兼容检测是公司的成熟优势业务，毛利率最高。2021年电磁兼容检测营收2.4亿元，收入占比10.8%，毛利率为53.7%；2022H1营收1.3亿元，同比增长27.5%，营收占比提升至11.4%，毛利率为48.1%。2022H1，公司积极探索e-Call及V2X车载通信类测试领域，该板块业绩增长带动了公司总体收入规模同比提升。 4）化学分析业务汽车客户拓展顺利，营收实现较高增长。2021年营收1.2亿元，收入占比5.4%，毛利率为38.8%；2022H1营收为0.70亿元，同比增长22.0%，营收占比为7.0%，毛利率为43.1%。 5）食品检测和环保检测仍处于市场开拓阶段，增速高，毛利承压。食品检测2022H1营收0.65亿元，同比增长48.1%，营收占比为7.1%，毛利率为1.0%。环保检测2022H1营收0.65亿元，同比增长23.5%，营收占比为7.7%，毛利率为4.2%。 环保检测、食品检测行业竞争激烈，公司仍处培育阶段，毛利率短期承压具备较大上升空间。 6）EHS评价咨询业务受疫情影响较大，占比下降至7.9%。2021年营收2.4亿元，收入占比10.7%，毛利率为49.9%；2022H1营收0.78亿元，同比下降14.6%，营收占比为7.9%，毛利率为42.8%。2022H1天津本部受疫情，该板块受冲击较大。 图3：计量服务、可靠性与环境试验、电磁兼容检测和EHS评价咨询毛利率较高 图2：2022H1，可靠性与环境试验业务占比最高为28.3% 1.2传统优势业务贡献业绩增量，实现扭亏为盈 公司加快推动疫后复工复产，营业收入同比持续增长，归母净利润实现扭亏为盈。2020年以来，受新冠肺炎疫情等因素影响，公司营收增速放缓，但公司职工薪酬、折旧费用及房屋租金等成本费用较快增长，导致利润大幅下滑。2021年实现营收22.5亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润1.8亿元，同比下降22.6%。2022H1实现营收9.95亿元，同比增长20.6%；归母净利润0.19亿元，扭亏为盈；扣非净利润0.52亿元，同比增长37.9%。公司传统优势的计量服务、可靠性与环境试验和电磁兼容检测三大业务的高速增长带动了公司上班业绩增长。 图4：2022H1实现营收9.95亿元 图5：2022H1实现归母净利润0.19亿元，扭亏为盈 毛利率略有下滑、净利率提升，未来具备较大提升空间。2021年，公司综合毛利率为41.4%，同比下降1.9个百分点，主要系疫情影响导致公司各业务毛利率出现下滑；净利率为8.6%，同比下降4.6个百分点。2022H1公司综合毛利率为36.4%，同比微降0.3个百分点；净利率为1.8%，同比增加4.0个百分点；净利率提升主要系公司做强做优子公司策略，业务流程下放子公司，基本实现子公司内部订单闭环，提升公司整体管理经营效率。目前公司食品检测、环保检测等业务处于积极培育中，未来随着公司业务结构进一步优化，企业大客户和高附加值的EHS环评咨询等业务占比提升，毛利率有望回升。 受益于规模效益，公司期间费用率逐年下降。2021年，公司期间费用率为31.93%，同比减少0.9个百分点；2022H1期间费用率为37.5%，同比下降4.7个百分点；细分来看，销售、管理、财务、研发费用率分别为16.4%、7.5%、0.9%和12.7%，分别同比下降0.7、 1.1、2.1和0.8个百分点。随着公司规模持续扩大、管理能力逐步提升，期间费用率仍有下降空间。 图6：公司毛利率、净利率水平略有下滑 图7：公司期间费用率逐年下降 1.3广州国资委控股，股权结构稳定集中 广州国资委控股，股权结构稳定集中。目前，广电计量的最大股东为广州无线电集团有限公司，持股比例达到36.72%，其实际控制人为广州市国资委；公司第二大股东为广州无线电集团控股的广州广电运通，持股比例为8.51%；公司核心管理人员黄敦鹏、曾昕、陈旗分别持股6.01%、5%、2.43%，且与广州无线电集团存在一致行动关系。广电计量背靠广州市国资委，控股股东资金实力雄厚，国企背景利于公司稳固发展；另外公司核心管理人员持股有利于深度绑定公司与员工的利益、激发管理层经营活力，助推公司稳步发展。 图8：公司实际控制人为广州国资委，占股33% 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 公司主营业务为计量服务、检测服务和EHS环评咨询服务，隶属于具备运营属性和永续增长属性的检验检测赛道。2017-2021年，我国检测行业规模逐年增长，CAGR为14.5%。 假设1：在市场极为分散的情况下，2018-2020年公司计量业务市占率在4.6-5.4%，作为国内服务市场范围最广、服务资质最齐全的大型第三方计量机构之一，随着武汉、北京、广州计量实验室等扩建完成，预计该业务2022-2024年市占率将稳中有升，分别为5.9%、6.4%、7.0%。 假设2：可靠性与环境试验、电磁兼容检测业务是公司的成熟优势业务，近年来该板块投入的技术改造资金较多，2021年成都建成了相对规模较大的集成电路和元器件筛选实验室，后续产能将逐步释放；且公司在新能源汽车及智能驾驶检测领域布局较早，受益国防军工及汽车检测行业需求景气，预计2022-2024年可靠性与环境试验、电磁兼